20231007-首创证券-中国国航-601111.SH-公司简评报告_23H1大幅减亏_供需修复_出行旺季带动业绩增长_3页_377kb
报告摘要
中国国航23H1业绩总结
核心内容
中国国航（601111）在2023年上半年实现了显著的业绩修复，大幅减亏并展现出复苏迹象。公司发布半年报显示，2023年上半年营业收入为596.13亿元，同比大幅增长148.87%；归母净利润亏损34.51亿元，同比减亏159.8亿元；扣非归母净利润亏损49.38亿元，同比减亏145.56亿元。其中，第二季度营业收入同比增长213.05%，归母净利润亏损5.24亿元，同比减亏100.1亿元。整体来看，国航的盈利能力正在逐步恢复。
主要观点
- 行业复苏：2023年上半年航空运输生产稳健恢复，行业运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别恢复至2019年同期的84.6%、88.2%和93.1%，基本恢复至疫情前水平。
- 需求端修复：五一、端午假期航空出行量价齐升，带动盈利修复。航空客运方面，中国大陆日均客运航班较2019年增长5.14%，日均旅客运输量恢复至2019年同期的96.5%。
- 供给端增长：国航通过并购山航，机队规模为中国大陆第一，国际航线修复表现突出，带动可用座公里同比增长167.30%，其中国际航线增长787.06%，港澳台地区增长281.74%。
- 盈利结构改善：客运收入同比增长403.66亿元，主要得益于运力投入、客座率和收益水平的提升；货邮运输收入同比减少54.70亿元，主要受收益水平和载运率下降影响。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为31.9亿元、180.7亿元和205.1亿元，对应PE分别为41.0倍、7.2倍和6.4倍，体现出市场对公司未来业绩的乐观预期。
关键信息
公司财务数据
| 项目 | 2022A（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） | 2025E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 529.0 | 1357.5 | 1682.1 | 1815.7 |
| 净利润 | -386.2 | 31.9 | 180.7 | 205.1 |
| EPS（元/股） | -2.38 | 0.20 | 1.12 | 1.27 |
| P/E | -3.39 | 41.04 | 7.24 | 6.38 |
财务比率
| 比率 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | -29.03% | 156.63% | 23.91% | 7.94% |
| 营业利润增速 | -110.90% | 108.52% | 476.37% | 13.53% |
| 归母净利润增速 | -132.06% | 108.26% | 466.59% | 13.49% |
| 毛利率 | -56.55% | 14.91% | 24.46% | 24.42% |
| 净利率 | -73.01% | 2.35% | 10.75% | 11.30% |
| ROE | -163.58% | 11.90% | 40.28% | 31.37% |
| ROIC | -16.39% | 5.76% | 14.25% | 14.61% |
| 资产负债率 | 92.69% | 91.68% | 85.72% | 78.62% |
| 净负债比率 | 767.51% | 635.02% | 318.71% | 169.32% |
| 总资产周转率 | 0.18 | 0.45 | 0.53 | 0.56 |
| 每股净资产（元） | 1.46 | 1.65 | 2.77 | 4.04 |
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响整体出行需求。
- 市场竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。
- 汇率波动：影响国际航线收益。
- 油价波动：增加运营成本。
- 其他交通工具替代：可能影响航空出行需求。
结论
中国国航在2023年上半年展现出强劲的复苏势头，得益于国内和国际航线的修复，以及出行旺季的推动，公司盈利能力逐步改善。分析师认为，国航的机队规模和国际航线修复能力使其具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。未来三年，公司预计将继续受益于行业复苏，盈利能力和估值水平有望进一步提升。
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