20230830-国金证券-中国国航-601111.SH-Q2大幅减亏_投资收益明显_4页_829kb

中国国航2023年上半年业绩分析总结

核心数据

• 2023年上半年：营业收入5961亿元，同比增长149%；归母净利润亏损345亿元，同比减亏160亿元。
• 2023年Q2：营收3455亿元，同比增长213%；归母净利润亏损52亿元，同比减亏100亿元；净利率-15%。

运营与财务表现

1. 业务量恢复显著

   • Q2经营数据：ASK同比增长356%（恢复至2019年106%），RPK增长446%（恢复至2019年93%），量价齐升推动营收改善。
   • 单位成本同比下降61%（较2019年增长11%），毛利率增至5%（同比提升73个百分点）。

2. 费用与汇兑影响

   • 财务费用率高企（Q2为11%），主要因人民币兑美元贬值54%导致汇兑损失约157亿元。
   • 若扣除汇兑损失，Q2或实现盈利。

3. 利润驱动因素

   • 投资收益贡献：国泰航空贡献128亿元，总投资收益14亿元。
   • 营业外收入137亿元，主要来自政府飞机运营补贴。

国际航线与未来展望

• 国际航线缓慢恢复：Q2国际/地区航线航班量分别为2019年的48%/59%。
• 政策利好：第三批出境团队游国家名单扩大（包含美、日、韩、英等），公司欧美航线有望受益，宽体机利用率提升将进一步降低成本。

盈利预测与评级

• 国金证券维持“买入”评级，净利预测：2023/2024/2025年分别为39亿元、163亿元、192亿元（参见附注数据）。
• 风险提示：需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄及安全事故风险。

公司基础数据（未来展望）

• EPS预测：2023E至2025E分别为0.24元、1.01元、1.18元。
• 估值指标：P/E（2025E）48-67倍，P/B（2025E）2.5–3.0。
• 净资产收益率（2025E）：294%，资产周转率提升，管理效率改善。