公用事业行业2026年度策略报告_电改深化_变中求稳_31页_1mb

电改深化，变中求稳：2026年度环保及公用事业策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年环保及公用事业行业的发展情况，并基于当前政策和市场环境，对2026年的电力和燃气板块进行了展望与投资建议。整体来看，行业在政策推动和市场调整中展现出一定的韧性，但同时也面临电价下行、新能源消纳压力、气价波动等挑战。

主要观点

电力板块

1. 火电：煤价企稳回升，预计2026年电价降幅可控，火电盈利或有收窄。

   • 煤价在2025年Q3开始回升，秦港5500大卡动力煤现货价达到820元/吨。
   • 2026年电煤中长期合同签订方案新增价格月度调整机制，有助于稳定电价。
   • 冷冬预期下火电保供作用有望凸显，但受新能源冲击，火电需应对电价下行压力。

2. 水电：区域来水分化，主要流域水电仍有增长弹性。

   • 2025年前三季度来水整体偏枯，区域间存在明显差异。
   • 金沙江、大渡河等流域的水电装机增量较多，预计2025年底前实现部分机组投产。
   • 水电板块盈利稳中有升，但受来水影响，部分区域利用率下降。

3. 新能源：短期电价和消纳承压。

   • 136号文落地，新能源进入全面市场化阶段，电价和消纳问题凸显。
   • 东部省份机制电价出清价格较高，接近燃煤基准价；西北省份则明显低于燃煤基准价。
   • 全国风电、光伏装机占比达46%，利用率下降，政策层面正在加强消纳和调控。

4. 核电：市场化比例提高，成长与稳定性兼具。

   • 核电保持高核准量，市场化电量增加，但电价下降导致业绩承压。
   • 2026年起，两家主要核电公司每年将有至少1台机组投入商运，带动业绩增长。
   • 核电技术持续进步，三代核电技术成为主流，四代技术也取得进展。

燃气板块

1. 气价中枢下行：全球LNG供给趋于宽松，价格有望下移，提振下游需求。

   • 美国、卡塔尔和加拿大是新增LNG产能的主要来源。
   • 我国天然气表观消费量同比下降，预计在国际气价下行和新增燃机投产的推动下，气量有望修复。

2. 布局上游资源：城燃企业积极布局上游资源，以增强盈利稳定性。

   • 气源自主多元化保障重要性凸显，上游资源布局有助于降低气价波动风险。
   • 建议关注积极布局煤制气项目、多元化气源结构的公司。

关键信息

• 行业涨幅：2025年以来，环保板块累计涨幅达16.05%，公用事业板块为3.61%。
• 煤价趋势：2025年Q3以来煤价企稳回升，为2026年电价提供支撑。
• 新能源装机：截至2025年9月底，风电、光伏装机占比达46%，利用率下降。
• 核电发展：2026年起，核电市场化电量增加，但电价下降影响业绩。
• LNG供给：全球LNG新增产能主要来自美国、卡塔尔和加拿大，预计2025-2031年陆续投产，价格中枢有望下移。

投资建议

电力板块

• 推荐标的：国电电力（水电装机增长弹性大）、华能国际（分红率提升、火电盈利稳定性强）。
• 关注标的：具备良好成本优化能力的火电企业，以及具备高核准量的核电企业。

燃气板块

• 推荐标的：九丰能源（积极布局煤制气项目）、新奥能源（多元化布局上游资源，估值有提升空间）。
• 建议关注：昆仑能源（工商业用户占比高，气价下行带来需求增长弹性）。

风险提示

• 电价下行：新能源并网导致电价承压。
• 煤价上行：煤价波动可能影响火电盈利。
• 来水不及预期：水电业绩受来水影响较大。
• 项目建设进度：影响新能源和水电的投产节奏。
• 安全经营风险：火电、水电、核电均存在安全风险。
• 气源获取及价格波动：国际气价波动可能影响燃气板块盈利。
• 下游需求不及预期：燃气消费量受经济和政策影响较大。

图表与数据

• 图1：2025年以来申万一级行业涨跌幅。
• 图2：环保电力板块行情走势。
• 图3：电力行业子板块累计涨跌幅。
• 图4-9：火电板块各项指标走势及变化。
• 图10-15：水电板块各项指标走势及变化。
• 图16-21：新能源板块（风电、光伏）各项指标走势及变化。
• 图22-33：核电板块各项指标走势及变化。
• 图34-35：全国原煤产量及秦港5500大卡动力煤市场价格。
• 图36-37：全社会用电量及火电发电量。
• 图38-41：主要水电公司分季度发电量。
• 图42：2025年前三季度风电、光伏利用率。
• 图43：核电核准数量趋势。
• 图44-45：核电市场化交易比例及上网电价。
• 图46：全球天然气产量。
• 图47-50：分地区和国家LNG出口与进口情况。
• 图51：TTF和HH现货价走势。
• 图52-55：我国天然气产量、表观消费量及消费结构预测。
• 图56：主要城燃公司价差情况。
• 表1-7：电煤中长期合同、水电投产规划、新能源竞价政策及LNG项目统计。

结论

2026年，环保及公用事业行业将面临电改深化带来的结构性变化。火电板块预计电价降幅可控，水电装机增长带来业绩弹性，新能源短期面临消纳压力，核电在市场化进程中保持稳定增长。燃气板块则受益于全球LNG供给宽松，价格中枢下移，建议关注布局上游资源的标的以增强盈利稳定性。