公用事业行业2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化-240630-广发证券-36页_1mb

识别风险，发现价值——公用事业2024年中期策略报告总结

一、核心观点

1. ⚫️ 公用事业化趋势持续：板块整体涨幅显著，核、火、水电、绿电行业分化明显。水电和核电涨幅居前，火电经历周期与价值双重演绎。
2. ⚪️ 估值模型创新：提出PE×ROE=PB估值模型，评估公用事业化属性。不同板块估值差异逐步收窄，水电（长江电力）为标杆。
3. ⚗️ 电改核心逻辑：绿电装机增长、火电调节价值、电网升级和电价改革推动板块重估，火电稳定性将成为估值核心。
4. ⚡️ 关注板块分化：火电、水电、核电处于价值提升期，绿电和燃气需等待政策催化及供需改善。

🔑 二、分析重点

1. 水电板块（长江电力、桂冠电力等）

   • 来水改善+电价提升，发电量同比显著增长；但市场对股息率要求未降，估值维持股息率模型。
   • 长期逐步转向DDM模型，分红稳定性推动估值重心上移，机会在2024-2025年容量电价及绿电溢价政策落地。

2. 核电板块（中国核电、中广核等）

   • 装机滞后于政策要求（目标2035年70GW），审批常态化支撑成长。ROE中枢通过资产周转率提升及成本下降有望修复。
   • 铀价波动不影响长期稳定性，关注机组投产节奏(2024年防城港、漳州投产)。

3. 火电板块（浙能电力、华电国际等）

   • 煤价企稳+容量电价催化，火电转型调节电源，派息率提升打开估值空间。
   • 分为四阶段上涨逻辑，高ROE、高分红公司受追捧，需重点关注政策推进（煤电联动、辅助服务细则）。

4. 绿电板块

   • 三北地区消纳压力大，市场化报价与配储成本限制盈利恢复。但政策完善（环境溢价）赋予长期价值，关注低估值修复机会及龙头如风电。

5. 燃气板块

   • 燃气消费量提升+城燃价格顺价，估值修复依赖政策落地及分红提振。

📊 三、板块机会与空间

1. 火电: 煤价稳+政策改善，估值重心转移（PB降至12-16倍），低碳转型+辅助服务溢价。
2. 水电: 长期股息率模型向DDM过渡，静待利率下行期与董事会提息确认。
3. 核电: 装机成长+估值收敛，港股市场情绪催化剂。
4. 绿电&燃气: 短期博弈政策路线，长期受益风光消纳改善及能源结构升级。

⚠️ 风险提示

• 煤价波动、绿电装机不达预期、政策推进不及节奏。
• 国际流动性风险、绿电辅助服务盈利平滑保障不足、山火干扰水电出力。