20141209-华泰证券-公用事业行业_2015年公用事业行业投资策略-电改_减排驱动低碳能源价值重构_25页_1mb

公用事业行业年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年公用事业行业的投资策略，重点讨论了电力体制改革（“电改2.0”）和减排政策对行业的影响。核心观点包括：

• 电力供需宽松：预计2014-2016年全社会用电增速将显著下降，电力需求进入低速增长期。
• 电价市场化改革：电改2.0将推进市场化电价机制，火电平均上网电价承压，但短期内政府仍维持其高盈利水平。
• 新能源发展加速：减排协议推动能源低碳化趋势，新能源（如水电、核电、风电、光伏、生物质能）将获得政策支持，发展潜力巨大。
• 投资策略：建议增持公用事业行业，重点配置具有资源价值的水电企业，以及受益于新能源政策和工业节能政策的公司。

主要观点

电力体制改革（“电改2.0”）

• 目标：建立市场化定价的电价体系，实现“两头放开，管住中间”。
• 深圳试点：启动输配电价改革试点，将电网企业盈利模式从购销差价收入改为总收入监管。
• 影响：火电行业盈利能力将受到电价下移的影响，但短期内仍能维持较高盈利。电力市场化将增强价格对供需的敏感性。
• 受益企业：水电企业（如国电电力、桂冠电力、国投电力、黔源电力）将受益于电价市场化带来的资源价值重估；配电公司（如天富能源）将受益于售电侧放开。

减排政策与新能源发展

• 中美减排协议：标志着全球应对气候变化的重要进展，推动能源低碳化趋势。
• 非化石能源：包括水电、核电、风电、光伏、生物质能等，预计到2020年非化石能源消费比重将提高到20%左右。
• 新能源政策支持：新能源固定上网电价政策预计延续，受电改冲击较小，且政府背书将加速其发展。
• 重点推荐：生物质能应用公司（如凯迪电力、迪森股份）、工业节能企业（如天壕节能）。

水电价值重估

• 水电资源丰富：我国水能资源理论蕴藏量约6.9亿千瓦，技术可开发装机容量5.4亿千瓦。
• 电价形成机制：当前水电电价偏低，未能反映资源稀缺性，随着电力市场化，水电资源属性将被重新评估。
• 装机规划：预计2020年水电装机容量将达3.2亿千瓦，带动水电企业估值提升。

核电发展

• 核电装机容量：2013年为1478万千瓦，2020年将增长至5800万千瓦。
• 产业链受益顺序：首先受益的是核电工程总承包企业，其次是核心设备制造商，最后是核电运营商。
• 重点企业：中广核、中核集团、大唐发电、华能国际、长江电力等。

风电行业

• 装机容量：2013年底达9142万千瓦，成为全球第一。
• 市场集中度：行业集中度较高，排名前15的企业占据80%的市场份额。
• 运营优势：运营企业占据产业链优势地位，如龙源电力、大唐新能源等。

光伏行业

• 成本下降：光伏组件、BOS成本持续下降，预计未来10年将继续保持下降趋势。
• 政策支持：国家能源局提出2020年实现用户侧平价上网，光伏新增装机有望保持高位。
• 重点推荐：东方能源、爱康科技、林洋电子、阳光电源等。

生物质能利用

• 利用规模：预计到2015年，生物质能年利用量超过5000万吨标准煤。
• 政策支持：国家能源局推动生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设，预计2014-2015年投资约50亿元。
• 重点推荐：迪森股份、维尔利、凯迪电力、长青集团、韶能股份等。

工业节能

• 节能目标：到2015年，工业锅炉、窑炉平均运行效率提高，余热余压发电能力新增2000万千瓦。
• 市场空间：预计未来5年工业余热利用市场空间达983亿元，重点在水泥、钢铁、化工等行业。
• 重点推荐：天壕节能、中材节能、易世达、首航节能、神雾环保等。

关键信息

• 电力供需趋势：预计2014-2016年全社会用电增速为5.21%、5.19%、4.05%，年均复合增速4.8%。
• 火电行业：火电电价承压，但短期内仍维持高盈利，2014年3季度行业毛利率达23.25%。
• 新能源发展：光伏、风电、核电、生物质能等新能源发展迅速，预计2013-2020年分别增长185%、117%、65%、197%。
• 投资建议：推荐国电电力、桂冠电力、天富能源、凯迪电力、天壕节能、迪森股份等公司。
• 估值分析：通过重置价值法对电力公司估值，部分水电企业重置价值高于当前市值，具备投资价值。

重点推荐股票

结论

公用事业行业在“电改2.0”和减排政策的推动下，将经历价值重构。水电、核电、风电、光伏、生物质能等新能源将受益于政策支持和市场需求增长，成为未来发展的重点。建议投资者关注具有资源价值和政策受益的新能源公司及工业节能企业。