公用事业行业2026年中期策略报告_电力资产再定价_价格修复_气候催化与算力需求共振_27页_1mb

电力资产再定价：价格修复、气候催化与算力需求共振

核心内容概述

本报告分析了2026年电力行业在电价修复、气候扰动改善来水和电力需求、以及算电协同政策强化三重因素共同作用下的价值重估机会。重点讨论了火电、水电、新能源和核电等子板块的表现及未来展望，并提出相应投资建议。

主要观点

1. 电价有望修复

• 火电：尽管2026年长协电价面临下行压力，但容量电价回收比例提升、辅助服务需求增长及现货价格弹性有助于稳定火电收益。
• 水电：若明年长协电价回升，执行落地倒推电价的电站有望受益。
• 新能源：部分省份2027年新能源增量项目竞价结果已回暖，行业有望触底回升。
• 核电：辽宁、广西机制电价和差价合约模式落地，为核电盈利提供保障。

2. 气候扰动改善来水与电力需求

• 厄尔尼诺预期升温，可能带来高温负荷提升及部分流域来水改善。
• 2026年二季度起，西南地区水电站蓄能指标及来水情况改善，有助于提升发电量。
• 雅砻江、金沙江等大型水库具备较强调节能力，有助于改善枯水期电量结构。
• 多地出现高温提前现象，火电将发挥“压舱石”作用，支撑发电量稳定增长。

3. 算电协同政策强化，绿电直连推动新能源消纳

• “算电协同”首次写入政府工作报告及“十五五”规划纲要，政策红利显著。
• 绿电直连项目加速落地，新能源与高耗能企业连接更加紧密，提升新能源消纳确定性。
• 电力企业从发电侧向“绿电供应+负荷绑定+源网荷储一体化”延伸，增强盈利能力。

关键信息

电力行业表现

• 2026年以来，公用事业板块累计涨幅2.06%，排名申万一级行业第9。
• 电力板块表现优于多数子行业，火电涨幅靠前，水电、风电有所下跌。

子板块业绩表现

• 火电：2025年营收1.22万亿元，同比-5.4%；归母净利润750.88亿元，同比+14.4%。2026Q1营收2930.56亿元，同比-2.5%；归母净利润211.66亿元，同比-1.4%。
• 水电：2025年营收1963.75亿元，同比+0.8%；归母净利润612.27亿元，同比+8.7%。2026Q1营收436.51亿元，同比+4.4%；归母净利润132.92亿元，同比+17.2%。
• 新能源：风电和光伏板块均面临收入与利润下滑，新能源“增量不增利”困境加深。
• 核电：2025年营收1577.72亿元，同比+1.0%；归母净利润190.70亿元，同比-2.8%。2026Q1营收352.44亿元，同比-9.8%；归母净利润48.05亿元，同比-22.0%。

电价与成本

• 2026年3月起，煤价快速上涨，支撑2027年电价谈判。
• 广东现货电价在4月和5月分别达到509.43元/兆瓦时和483.43元/兆瓦时，同比上涨显著。
• 核电机制电价在辽宁、广西落地，为行业盈利提供保障。

气候影响

• 厄尔尼诺事件预计在2026年6月至8月出现，持续至年底，气温偏高，南方降水偏多。
• 2026年二季度起，西南地区水电站来水改善，蓄能释放良好。
• 雅砻江、金沙江等大型水库具备调节能力，有助于改善枯水期电量结构。

算电协同

• 绿电直连项目分为并网型和离网型，通过降低企业用能成本推动新能源消纳。
• 电力企业从发电侧向“绿电供应+负荷绑定+源网荷储一体化”延伸，提升盈利空间。
• 2026年“算电协同”政策支持下，绿电直连项目加速落地。

投资建议

1. 火电：推荐具备煤电一体化、长协煤保障和区域电价韧性的公司，如国电电力；建议关注结算电价表现较好的全国性电力公司，如华能国际、华电国际。
2. 水电：推荐去年水电电量基数偏低、来水改善弹性较大的公司，如川投能源、国投电力。
3. 算电协同：推荐位于数据中心枢纽、受益于算电协同政策、且股息率较高的优质地方能源企业，如申能股份、浙能电力。

风险提示

• 电价下行
• 煤价上行
• 来水不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 下游需求不及预期

行业数据概览

行业指数表现

图表与数据来源

• 图1：2026年以来申万一级行业涨跌幅（截至6月25日）
• 图2：2026年以来环保电力板块行情走势（截至6月25日）
• 图3：2026年电力行业子板块累计涨跌幅（截至6月25日）
• 表1：2025年及2026Q1主要火电公司经营业绩
• 表2：2025年及2026Q1主要水电公司经营业绩
• 表3：2025年及2026Q1主要新能源及核电公司经营业绩
• 表4：各地煤电容量电价全面提升
• 表5：辽宁省核电机制电价细则
• 表6：各省2025-2026年新能源增量项目竞价结果
• 表7：我国算电协同相关支持政策
• 表8：部分已签约算电协同项目梳理
• 表9：传统电网购电模式与绿电直连（并网型）模式缴纳费用对比