公用事业行业：政策调整渐入尾声，改革红利转忧为喜-20190219-天风证券-67页_8mb

公用事业行业分析总结

核心内容

本报告对2019年公用事业行业，尤其是电力和燃气板块进行了深入分析，总结了2018年的行业表现、未来发展趋势及投资建议。

主要观点

电力行业

1. 2018年表现

   • 公用事业板块整体走势与上证综指一致，但水电和火电股表现优于大盘。
   • 水电板块整体表现稳定，火电板块经营情况有所改善，尤其是龙头股如华电国际、华能国际等涨幅明显。
   • 电力板块营收和归母净利增速分别为17%、18.4%（Q1）、21%、22.3%（Q2）、12%、-6.3%（Q3），整体呈现波动但改善趋势。

2. 2019年展望

   • 预计全社会用电量增速为5.5%，其中三产和城乡居民用电量增速分别为11%和12%，成为支撑用电量增长的主要力量。
   • 电力体制改革红利将持续释放，淘汰的燃煤机组和关停的燃煤自备电厂电量将转移至存量优质机组，推动火电盈利修复。
   • 动力煤价格中枢有望继续下移，预计CCI5500含税价格中枢降至570元/吨，位于绿色区间。
   • 电力现货市场、配额制和平价上网政策将促进新能源消纳，推动电力市场改革向纵深发展。

3. 重点投资方向

   • 火电板块：关注具备电源点优势的火电企业，如粤电力A、江苏国信、桂冠电力等，动力煤价格下行将释放火电盈利空间。
   • 水电板块：看好稀缺大水电资产及高分红股的防御价值，如长江电力、国投电力等，其具备稳定的现金流和类债券属性。
   • 核电板块：2019年或为新机组核准重启之年，核电发展将重回正轨，龙头运营标的有望迎来30%以上的估值修复空间。
   • 新能源板块：电力现货市场与配额制将共同促进新能源消纳，风电、光伏等具备高增长潜力。

4. 风险提示

   • 宏观经济波动、用电需求不及预期、煤价高涨、电价下调等。

燃气行业

1. 2018年表现

   • 天然气表观消费量达2833亿方，同比增速18.34%，供需紧张，对外依存度达43.16%。
   • 山西煤层气矿业权改革“破冰”，探矿权通过竞争方式出让，输送管道建设初具规模，外输能力提升。
   • 煤层气抽采补贴有望延续至“十四五”期间，激发开发热情。

2. 2019年展望

   • 随着非常规气不断取得突破，天然气行业进入上行拐点。
   • 煤层气探明储量达5540亿方，技术可采储量2793亿方，具备较大开发潜力。
   • 山西煤层气有望带动行业整体增长，关注其开发和外输能力提升。

3. 重点投资方向

   • 煤层气开发：推荐沃施股份、蓝焰控股、新天然气等具备上游开发潜力的企业。
   • 城燃公司：建议关注天伦燃气、中国燃气等，受益于天然气需求增长和“煤改气”政策。

关键信息

• 2018年全社会用电量：68449亿千瓦时，同比增长8.5%。
• 2019年全社会用电量预计增长：5.5%，其中三产和城乡居民用电量增速分别为11%和12%。
• 动力煤消费量预计增长：7081万吨，新增产量预计达8000万吨，价格中枢有望下移至570元/吨。
• 核电发展：2019年或为新机组核准重启之年，龙头运营标的估值有望修复30%以上。
• 非常规气突破：山西煤层气探明储量达5540亿方，技术可采储量2793亿方，补贴有望延续至“十四五”期间。

推荐标的

图表与数据支持

• 图1：2018年电力公用事业指数与上证综指相对收益情况
• 图2：SW火电2018涨跌幅
• 图3：SW水电2018涨跌幅
• 图4：SW电力单季度营收、归母净利及同比增速
• 图5：SW火电单季度营收、归母净利及同比增速
• 图6：SW水电单季度营收、归母净利及同比增速
• 图7：SW热电单季度营收、归母净利及同比增速
• 图8：2017-2018全社会用电量当月值及同比增速
• 图9：2017-2018全社会发电量当月值及同比增速
• 图10：全社会用电量与GDP增长关系
• 图11：全社会用电量增速与分产业生产总值增速关系
• 图12：分产业GDP贡献百分比（2004年-2018年，年度数据）
• 图13：分产业年度用电量增量（单位：亿千瓦时）
• 图14：2018年分产业月度用电量绝对增量（单位：亿千瓦时）
• 图15：制造业用电量占比逐渐被第三产业、城乡居民用电量增量占比挤压
• 图16：各国人均用电量（单位：千瓦时）对比
• 图17：发电装机容量（万千瓦）
• 图18：新增发电装机容量（万千瓦）
• 图19：发电设备平均利用小时及同比增速
• 图20：火电设备利用小时及同比增速
• 图21：水电设备利用小时及同比增速
• 图22：风电设备利用小时及同比增速
• 图23：核电设备利用小时及同比增速
• 图24：太阳能发电设备利用小时及同比增速
• 图25：2018年6000千瓦级以上电厂发电设备平均利用小时（单位：小时）增减情况
• 图26：水电发电量恢复正增长导致火电发电量回落
• 图27：2017年盛夏（7-8月）国网经营区各省级电网降温用电占比情况
• 图28：2017/2018年冬季（12月至次年2月）国网经营区各省级电网采暖用电占比情况
• 图29：国家电网特高压情况
• 图30：燃煤标杆上网电价对动力煤市场价的疏导作用
• 图31：2018年各省一般工商业降价幅度（元/千瓦时）及执行时间
• 图32：火电企业ROE（%）与秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨）走势
• 图33：电力、热力的生产和供应业：利润总额及主营收的累计同比
• 图34：2017年不同发电类型平均上网电价（元/千瓦时）
• 图35：2017年10家大型电企平均市场化交易电价（元/千瓦时）
• 图36：长江电力平均电价（元/兆瓦时）
• 图37：雅砻江水电平均电价（元/兆瓦时）和利用小时数（小时）
• 图38：环渤海Q5500动力煤价格指数（2017.1.4-2019.1.16）
• 图39：秦皇岛Q5500动力煤价格（2017.1.3-2019.1.18）
• 图40：粗钢产量累计同比
• 图41：生铁产量累计同比
• 图42：省会普通水泥42.5级袋装均价（元/吨）
• 图43：水泥产量累计同比
• 图44：尿素产量累计同比
• 图45：精甲醇产量累计同比
• 图46：华能国际股价走势复盘
• 图47：2000年~2018年水电发电量月度数据（亿千瓦时）
• 图48：2017年不同发电类型平均上网电价（元/千瓦时）
• 图49：2017年10家大型电企平均市场化交易电价（元/千瓦时）
• 图50：水电装机容量（万千瓦）和同比增速
• 图51：我国十三大水电基地位置示意图
• 图52：长江电力平均电价水平（元/兆瓦时）
• 图53：雅砻江水电平均电价（元/兆瓦时）和利用小时数（小时）
• 图54：近五年雅砻江发电量和电价情况
• 图55：雅砻江水电公司2014-2017营收与归母净利润对比
• 图56：水电的盈利模式拆分
• 图57：水电行业毛利率和净利率
• 图58：水电行业的ROE和ROA
• 图59：长江电力分红承诺
• 图60：桂冠电力、长江电力股息率与国债收益率对比（2019年1月4日数据）
• 图61：联合调度减少弃水原理示意图
• 图62：三峡发挥调节作用后近年来葛洲坝发电量持续增加
• 图63：长江上游干支流水库群结构示意图
• 图64：长江电力综合调度节水增发电量（单位：亿千瓦时）
• 图65：长江电力装机容量增长历史
• 图66：长江电力现有电站和预期注入的电站概况
• 图67：雅砻江流域梯级开发纵剖面示意图
• 图68：三峡集团（含长江电力、三峡资本、长电资本）持股三峡水利比例（单位：%）
• 图69：我国大陆核电机组分布示意图（信息更新至2019年2月14日）
• 图70：国内并网核电机组数量和装机容量（统计至2019年1月）
• 图71：全世界和中国在建核电机组数量（台）（统计至2019年1月）
• 图72：国内核电机组利用小时和利用率（统计至2019年1月）
• 图73：中国核电PE-Bands（前复权，TTM，股价单位：元）
• 图74：中国核电PB-Bands（前复权，TTM，股价单位：元）
• 图75：中国天然气产量低于消费量，天然气对外依存度高
• 图76：天然气进口数量和同比增速
• 图77：天然气对外依存度（%）
• 图78：全国煤层气探明地址储量及技术可采储量图（按省份统计，截止2017年底）

表格数据

• 表1：主要能源“双控”省份双控情况梳理
• 表2：2019年全社会用电量预测表
• 表3：2019年发电量预测表
• 表4：2018年电源结构、2020年规划及发展空间
• 表5：2018年国家发改委一般工商业电价降低措施
• 表6：水电电价的主要形成机制
• 表7：增值税税率变动对税前利润影响
• 表8：主要火电公司燃料成本在成本中的占比
• 表9：动力煤消费情况拆分
• 表10：“十三五”大型水电基地规划建设情况
• 表11：水电电价的主要形成机制
• 表12：长江电力市场化电量影响营收测算
• 表13：长江电力营收对市场化电量占比、降价幅度的敏感性测算
• 表14：雅砻江中游在建和拟建电站信息
• 表15：国内在运核电项目（截止至2019年2月14日）
• 表16：国内在建核电项目（截止至2019年2月14日）
• 表17：国内部分待核准机组
• 表18：山西省拟出让的25个煤层气探矿权区块一览表
• 表19：2017年山西省已经公开出让的煤层气勘查区块详情一览表
• 表20：我国煤层气产能建设行政管理

结论

电力与燃气行业在2019年将迎来新的发展机遇，尤其是随着电力市场化交易、新能源消纳政策的推进，以及煤层气开发的突破。火电盈利有望修复，水电具备防御价值，核电和新能源将逐步成为增长引擎。投资建议聚焦于具备资源优势、盈利稳定的龙头企业，如华能国际、华电国际、长江电力、沃施股份等，同时关注政策驱动下的区域发展机会，如重庆电网整合。