公用事业行业深度跟踪：轻松理解电力体制改革-系统的破壁-240526-广发证券-28页_2mb

公用事业行业深度跟踪：电力体制改革与投资机会分析

核心观点

1. 电力体制改革是系统性“破壁”：新能源大规模接入导致电力系统消纳压力增大，改革通过电价机制明确、市场机制完善和电力恒等式实现，推动火电转型为调节资源。

2. 绿电消纳是核心问题：风光发电占比迅速提升（2023年合计占装机36%、发电量占比155%），但波动性大，导致电力系统稳定性受冲击，改革迫在眉睫。

3. 改革路径与投资机会：

   • 火电价值重构：通过容量电价、辅助服务电价、电量电价三部曲，ROE中枢稳定在10%左右。
   • 绿电与电网投资：改革完善绿电商业模式，电网投资加速推进特高压建设。
   • 推荐标的：火电（浙能、华润、华电等）、水电（长江、桂冠等）、核电（中国核电）、绿电（福能等）。

改革进展

1. 电价机制：容量电价（2023年落地）、辅助服务电价（2024年推进）、分时电价逐步实施，火电盈利模式重塑。
2. 市场化交易：中长期市场、现货市场、辅助服务市场逐步落地，电价传导机制完善。
3. 绿电盈利模型：通过环境溢价和市场化交易理顺绿电成本，解决保障小时下滑、竞争报价、配储成本等挑战。

风险提示

• 改革不及预期：辅助服务政策推进速度或力度不足。
• 煤价超预期上涨：挤压火电利润。
• 绿电装机低预期：消纳问题或政策支持不足影响装机进度。

投资建议

电力系统改革加速火电价值三部曲演进，绿电与电网投资步入快车道。关注高ROE+高分红火电企业、水电龙头、核电受益标的及低估值绿电标的。

- **技术要点**：从“发电资产”向“调节资源”转型，通过容量电价、辅助服务、电量电价三部曲实现火电稳定盈利。
- **投资主线**：改革政策驱动下，火电、绿电、电网三大板块成长机会清晰；关注低估值标的修复与新能源消纳改善带来的估值重塑。