关键假设表调整与交流精粹（2021年2月）：“就地过年”的促生产效果有多强？拜登政策对行业影响几何？-20210203-申万宏源-38页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

申万宏源2021年2月月度观点交流会聚焦于春节“就地过年”对生产端的提振效果、地产竣工超预期的原因、拜登新政对国内细分行业的影响，以及各行业的投资逻辑与重点推荐。整体来看，市场在短期调整后仍有结构性机会，关注核心资产、周期Alpha及景气科技三大方向。

主要观点与关键信息

一、国内经济与“就地过年”

• “就地过年”对生产端影响有限：市场对“就地过年”拉动工业生产的预期偏高，但实际工业增加值增速预计为31.5%，略低于预期。主因是春节开工成本较高，缺乏增量需求支撑。
• 消费端表现分化：
  • 餐饮消费因春节聚餐减少而受到冲击，服务消费正常化推迟。
  • 商品零售影响有限，但黄金珠宝等2020年受压制的消费有望释放。
  • 线上消费和出口导向型企业表现较好，但中国产能正逐步回归东南亚。
• 经济复苏动能减弱：2021年全年GDP增速下调至9%，Q1增速下调至18.2%，显示经济恢复动能有所放缓。

二、地产行业分析

• 地产竣工超预期：2021年全年竣工同比预计增长11.9%，Q1~Q4分别为21%、16%、10%、8%。
• 行业韧性强劲：尽管调控升级，但地产后周期消费（如家具、装修）已明显复苏，尤其在2020年四季度。
• 房价与需求：地产库存较低，叠加经济修复与购买力提升，2020年购房需求未完全释放，预计上半年市场供不应求，调控节奏将前紧后松。
• 重点推荐：
  • A股：万科A、金科股份、保利地产
  • H股：龙湖集团、旭辉控股、融创中国
  • 物管板块：碧桂园服务、永升生活服务

三、货币政策与美元指数

• 国内流动性收紧：1月银行间流动性紧张，DR007上行至3%以上，显示短期流动性短缺。
• 降准预期增强：流动性紧张推升降准必要性，全年货币环境维持中性。
• 美元指数反弹风险：若美国顺利实现群体免疫，海外制造业修复将部分替代国内需求，美元指数年内或反弹。

四、周期品与产业链分析

• 上游涨价持续性：
  • 煤炭：2月煤价高位盘整，3月两会后可能下跌，一季度成交均价预计为600元。
  • 电力：库存较低，补库需求支撑煤价高位运行。
  • 有色：钴、锂、镍因下游补库存需求仍上涨，预计持续1-2个月。
• 中下游受压：原材料价格上涨对中下游利润率形成压制，但订单饱满的情况下，中游企业可将压力转嫁至下游。
• 新能源汽车上游盈利高位：受原材料涨价影响，中下游利润受压制，但依靠量的支撑仍具成长性。

五、拜登政策对国内行业的影响

• 政策方向：
  • 医疗：中美医药合作有望改善，高端制剂出口和创新药全球化投资机会值得关注。
  • 新能源与基建：政策支持力度大，与支出计划配套的加税计划可能推迟至2022年。
• 对华态度缓和：市场对军工板块调整反映预期，但实际影响仍需观察。
• 反垄断趋势：2020年全球反垄断风潮加剧，国内政策亦趋严，对数字不公平的反垄断风险需关注。

六、各行业投资建议

1. 金融地产

• 银行：业绩拐点与经济修复双轮驱动，推荐成都银行、杭州银行、宁波银行等。
• 保险：看好新单复苏，推荐友邦保险、中国平安等。
• 证券：政策周期向上，推荐兴业证券、东方财富等。
• 房地产：业务制造业化、发展长期化、估值Alpha化，推荐万科A、金科股份等。
• 建筑施工：估值底部配置价值突出，推荐鸿路钢构、中国建筑等。

2. 材料业

• 基础化工：价格维持，推荐万华化学、华鲁恒升等。
• 钢铁：供需弱平衡，价格高位震荡，推荐宝钢股份、华菱钢铁等。
• 建材：布局“强开工”，警惕“弱竣工”，推荐帝欧家居、海螺水泥等。
• 有色金属：镁价有望上涨，电动车加速镁轻量化，推荐云海金属、华友钴业等。

3. 能源

• 环保：水与大固废领域仍有潜力，推荐浙富控股、高能环境等。
• 石油化工：油价受供需影响，推荐恒逸石化、荣盛石化等。
• 煤炭：供需弱平衡，推荐中国神华、陕西煤业等。
• 电力：关注风电光伏运营商及转型标的，推荐长江电力、华能国际等。
• 电气设备：新能源发电与新能源汽车全球化加速，推荐隆基股份、宁德时代等。

4. 消费品

• 农业：关注一号文政策，推荐金龙鱼、海大集团等。
• 食品饮料：坚定看好白酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液等。
• 医药：短期关注新冠检测板块，推荐长春高新、迈瑞医疗等。
• 纺织服装：行业拐点显现，推荐海澜之家、申洲国际等。

5. 制造业

• 机械设备：关注景气度跨年的细分行业，推荐中联重科、先导智能等。
• 国防军工：建议配置主机厂、高端材料、电子器件，推荐航发动力、中航沈飞等。
• 轻工造纸：看好家居消费改善，推荐顾家家居、太阳纸业等。
• 家电：看好白电需求复苏，推荐美的集团、海尔智家等。
• 汽车：出口产业链确定性强，推荐吉利汽车、爱柯迪等。

6. 服务业

• 商贸零售：关注高端消费与电商细分领域，推荐京东、拼多多等。
• 休闲服务：海南定位快速推进，推荐中国中免、首旅酒店等。
• 交通运输：关注年后复工装载率，推荐中谷物流、中通快递等。

7. 信息化

• 传媒/互联网：南下资金推动港股互联网腾飞，推荐腾讯控股、分众传媒等。
• 计算机：重申领军投资机会。
• 电子：工业及汽车电子需求高景气。
• 通信：把握结构性机会。

总结

2021年2月，申万宏源分析师认为，国内经济复苏动能减弱，但部分行业如地产、化工、有色金属、家电、汽车等仍具增长潜力。春节“就地过年”对生产端提振有限，但对消费端尤其是线上和出口行业有利。拜登政策对中美合作与行业长期发展有一定影响，但短期冲击有限。市场短期调整可能带来结构性机会，建议关注核心资产、周期Alpha及景气科技三大方向。整体来看，行业分化加剧，优质龙头更具投资价值。