关键假设表调整与交流精粹（2021年6月）：涨价与人民币升值对各行业影响几何？信用债融资下滑反映了什么？-20210604-申万宏源-40页_1mb

2021年6月申万宏源研究：涨价与人民币升值对行业影响分析总结

核心内容概述

申万宏源2021年6月月度观点交流会聚焦于下半年经济韧性来源、信用债融资下滑原因、人民币升值趋势及对各行业的影响。整体来看，宏观环境与政策导向将对市场产生重要影响，同时成本上涨与汇率波动对不同行业有差异化影响。

主要观点

1. 下半年经济韧性来源

• 房地产投资：分析师认为房地产投资仍具韧性，但4季度可能受“三条红线”政策影响，前端偏弱。
• 基建投资：存在分歧，但整体预期偏弱，政府加杠杆动力不足。
• 制造业投资：存在向上空间，出口韧性仍在。
• 消费与服务：持续恢复，但部分行业如汽车、家电面临成本压力。

2. 信用债融资下滑

• 融资意愿下降：企业主动发行意愿较低，且下半年债券利率回升可能进一步压制发行。
• 监管层面未收紧：信用债融资偏弱并非央行主动收缩信用，但需关注5、6月金融数据。
• 城投债风险上升：策略分析师指出下半年城投债风险可能加大。

3. 人民币升值趋势与影响

• 升值动力：人民币升值由美元贬值和出口份额提升共同推动，但预计下半年将呈现双向波动。
• 行业影响：
  • 航空：人民币升值利好美元债务高的企业，但疫情尚未恢复，供需格局仍是主导因素。
  • 跨境电商：受益于人民币升值，尤其关注日韩进口产品。
  • 造纸：原材料70%依赖进口，升值直接利好。
  • 汽车零部件：成本压力大，但部分企业如福耀玻璃受益于芯片采购成本下降。
  • 家电：企业可通过重新谈价和套期保值平滑汇率影响。
  • 机械与制造业：人民币升值可能加速低端企业出清，利好核心技术企业。

4. 上游成本上涨与下游影响

• 成本上行：6-7月上游成本仍在上涨，对下游盈利形成压力。
• 盈利恢复预期：随着大宗商品价格企稳，企业盈利有望恢复。
• 行业分化：
  • 汽车：成本冲击约1000-1500元，但部分企业受益于芯片成本下降。
  • 家电：空调成本上行约20%，但盈利有望恢复。
  • 轻工：部分企业因反垄断压力提价意愿下降，需关注成本转嫁能力。

关键信息汇总

1. 信用环境

• 信用债融资：全年相对谨慎，担忧下半年信用风险。
• 稳增长与调结构：稳增长压力较小，调结构政策可能持续。
• 金融数据：建议密切关注5、6月金融数据以判断市场变化。

2. 人民币汇率

• 年内升值空间：预计年底升至6.3-6.4，但美元反弹可能带来被动贬值压力。
• 美元走势：美联储预计Q3推出Taper，美元指数可能回升至92-94。
• 出口占比：中国出口份额提升，但下半年工业生产是否持续好于发达国家存疑。

3. 人民币升值对行业的影响

• 利好行业：跨境电商、造纸、出口型制造业。
• 利空行业：航空、部分出口业务受压制。

4. 原材料价格上涨影响

• 短期压力：原材料上涨对中下游企业盈利形成挤压。
• 长期趋势：部分行业如石化、PTA可能受益于成本优势。

行业分析与重点推荐

1. 金融地产

• 银行：利润增长提速，资产质量改善，推荐平安银行、招商银行等。
• 保险：资产端修复，推荐中国平安、中国太保等。
• 证券：受益于居民增配权益，推荐兴业证券、中金公司等。
• 房地产：推荐新城控股、万科A、金科股份等，关注公募REITs。
• 建筑施工：推荐中国建筑、中材国际，关注竣工和全球复苏。

2. 材料业

• 基础化工：MDI价格上涨，推荐万华化学、华鲁恒升等。
• 钢铁：原料价格高位，钢价预计高位震荡，推荐华菱钢铁等。
• 建材：推荐南玻A、东鹏控股等，关注竣工和全球复苏。
• 有色金属：推荐云海金属、紫金矿业等，关注镁硅铂上涨、钴锂复苏。

3. 能源

• 环保：推荐浙富控股、高能环境等，关注水与大固废领域。
• 石油化工：推荐恒逸石化、荣盛石化等，关注成本优势与产能扩张。
• 煤炭：推荐中国神华、兖州煤业等，关注保供政策落地。
• 电力：推荐长江电力、华能国际等，关注碳中和背景下的清洁能源。
• 新能源光伏：推荐宁德时代、亿纬锂能等，关注装机预期与全球电动化趋势。

4. 消费品

• 农业：推荐科前生物、海大集团等，关注成本管控与出栏增长。
• 食品饮料：推荐山西汾酒、五粮液等，关注高端酒与基本面验证。
• 医药：推荐长春高新、恒瑞医药等，关注集采与创新研发。
• 纺织服装：推荐国货消费热潮，关注家纺与医美板块。

5. 制造业

• 机械设备：推荐恒立液压、先导智能等，关注高景气与业绩确定性。
• 国防军工：推荐中航沈飞、中航光电等，关注订单与业绩增长。
• 轻工造纸：推荐太阳纸业、博汇纸业等，关注终端提价与行业集中度。
• 家电：推荐格力电器、海尔智家、美的集团等，关注市场份额与盈利修复。

信息化与港股策略

• 港股策略：新经济板块短期性价比显现，推荐消费、科技、医药。
• 金融工程：超配周期、消费板块，关注低估值顺周期与核心资产反弹。

总结

申万宏源研究认为，短期市场存在边际改善，但需警惕人民币升值与成本上涨带来的行业分化。建议投资者关注中长期基本面改善，把握好短期收益，同时注意政策导向与市场情绪变化。重点推荐具备成本优势、行业集中度提升、业绩增长确定性强的龙头企业。