20230427-西南证券-上声电子-688533.SH-产品结构持续丰富_盈利能力有望边际改善_4页_1mb

上声电子（688533）2022年年报简评

核心观点

• 报告维持“买入”评级，认为公司车载音频产品结构持续丰富，盈利有望改善；
• 2022年营业收入、净利润同比大幅增长；
• 车用扬声器和高端产品推动业务发展，占比提升；
• 成本上升压力下费用管控显示运营效率提升。

主要结论

1. 财务表现强劲

   • 2022年实现营业收入177亿元（+359%），净利润87亿元（+437%），但毛利率降至20.3%（-6.4pp），净利率4.9%（+0.2pp）。
   • 2022年四季报净利润同比+748%，环比+288%，显示持续增长动能。

2. 扬声器业务优势明显

   • 国内车载扬声器市场占有率达20.7%，全球市占率12.95%，为行业第一。
   • 预计2025年国内乘用车扬声器市场规模50亿，全球134亿，四年CAGR分别22.3%和12.7%。

3. 产品结构持续优化

   • 功放及AVAS需求上涨，2022年分别实现营收27亿（+227%）和5.7亿（+119%），两年占比从2017年1%升至2022年18.4%。

4. 成本压力与运营能力

   • 2022年主要原材料大幅上涨，毛利率下降。
   • 费用率有效控制（期间费用率-7.5pp），产能扩张及研发投入推动产品竞争力脱颖而出。

5. 未来成长展望

   • 2023-2025年净利润CAGR预计94.2%，EPS1.06、1.72、2.6元。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于未来业绩增速快于行业和较强的盈利弹性；
• 风险提示：原材料波动、汇率波动、下游需求放缓。

重点指标预测

风险提示

• 原材料价格波动；汇率波动；下游汽车销量疲软风险。

免责声明：此分析仅供参考，投资决策责任自负。