深度报告-20221223-申港证券-上声电子-688533.SH-首次覆盖报告_量价齐升_响遍全球_31页_2mb

报告摘要

公司总结：自主汽车声学龙头

核心内容

公司是一家全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，具备声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力。主要产品包括车载扬声器系统、车载功放及AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现车载扬声器国产化配套，2021年国内车载扬声器市占率第一，全球乘用车及轻型商用车市占率为12.92%。

主要观点

市场趋势：随着汽车电动化、智能化发展，车载音响系统向高端化、智能化方向发展，单车搭载扬声器数量增加，整体价值量提升。
产品结构：车载扬声器为公司主要收入来源，车载功放和AVAS增长迅速，未来有望实现量价齐升。
技术优势：公司拥有持续的自主研发能力、同步开发能力和整车调音能力，构建了长期竞争优势。
全球化布局：公司在苏州、巴西、捷克、德国、墨西哥和美国设有多个生产基地和子公司，具备全球交付能力。
产能扩张：通过IPO募资和可转债发行，公司正扩大扬声器和汽车电子产品产能，以应对市场需求增长。

关键信息

主要产品：
- 车载扬声器系统：包括高频、中频、低频、全频、低音炮、门扬声器模块和Push-push扬声器系统。
- 车载功放：主要为数字功放，具有DSP处理器，提升声音输出品质。
- AVAS：用于发出警示音，提高新能源汽车的可察觉性，成为强制配置的安全产品。
客户结构：
- 主要客户包括大众、福特、通用、上汽、蔚来、比亚迪等国内外知名汽车厂商。
- 前五大客户占比接近60%，客户集中度较高。
收入构成：
- 2021年车载扬声器收入占比87.55%，2022年上半年为82.25%。
- 车载功放收入占比2021年为6.31%，2022年上半年为10.41%。
- AVAS收入占比2021年为2.03%，2022年上半年为2.68%。
财务预测：
- 2022-2024年营业收入预测分别为17.48亿元、25.68亿元、33.54亿元，同比增长分别为34.26%、46.92%、30.61%。
- 归母净利润预测分别为0.98亿元、1.72亿元、2.79亿元，同比增长分别为61.34%、75.78%、61.96%。
- 给予公司2023年60倍PE估值，对应股价64.52元，市值103.23亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
行业趋势：
- 消费升级推动汽车声学向高端化、智能化发展。
- 软硬解耦趋势明显，白牌音响更受青睐，推动公司产品拓展。
- 新能源汽车销量增长迅速，带动车载功放和AVAS需求上升。
市场空间：
- 预计2025年全球车载声学市场规模为255亿元，中国为100亿元。
- 全球扬声器、功放和AVAS市场规模均呈增长趋势。