军工行业11月行业动态报告：股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升-20191202-银河证券-39页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

行业景气度提升

• 军队改革已近尾声，军费预算执行力度加大，行业需求明显回暖。
• 2019年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大，军工行业基本面持续改善。
• 2019年Q3装备采购次数再创新高，显示行业景气度提升。

军工行业定位与重要性

• 军工行业是国民经济发展的重要引擎，具有知识密集性和资本密集性。
• 军工行业不仅维护国家安全，还服务于国家经济建设，推动产业结构升级。

资本运作与资产证券化

• 军工集团资产证券化持续推进，部分集团资产证券化率已超过50%。
• 院所改制逐步破冰，预计2021-2023年将迎来改制注入高峰。
• 混合所有制改革逐步展开，军工企业市场活力有望提升。

股权激励政策优化

• 国务院发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，进一步完善股权激励政策。
• 新政策提高授予数量、权益授予价值，加大激励力度，有助于提升军工央企上市公司经营效率和盈利能力。

主要观点

军费预算执行力度加大

• 2019年中国国防军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比有望进一步提升。
• 军品订单增长可期，军工行业进入景气周期。

中美军工企业盈利能力差异

• 美国军工企业盈利能力显著高于中国，军品定价改革有望提升国内总装厂盈利能力。
• 通过激励机制，可改善国内军工主机厂盈利能力。

股权激励政策完善

• 新政策旨在提高央企上市公司参与股权激励的比例，提升改革空间。
• 通过股权激励，激发员工积极性，推动军工行业长期发展。

关键信息

军工行业财务表现

• 2019年前三季度军工板块营收2373.64亿元，同比增长5.90%；归母净利125.69亿元，同比增长6.19%。
• Q3营收和净利增速下滑，主要受去年高基数影响，但军改影响减弱，补偿性订单增长边际效应下降。

资产负债情况

• 2019年前三季度军工板块总资产7286.99亿元，总负债3423.61亿元，资产负债率46.98%，资本结构有所优化。
• 存货增速高企，显示企业主动备货意愿增强；预收账款增长反映下游需求提升。

资产证券化与混改

• 军工集团资产证券化率提升，部分集团已超过50%，预计未来仍有较大提升空间。
• 混改试点启动，鼓励引入社会资本，优化治理结构，提升经营效率和盈利能力。

估值情况

• 军工板块估值处于历史底部区域，当前市盈率约为44倍，仍具备中长期修复空间。
• 与A股整体市盈率相比，军工板块估值较高，具有合理性，主要因其逆周期属性和高确定成长性。

投资建议

配置策略

• 四季度军工板块以窄幅震荡为主，策略上以防御为主。
• 推荐中航飞机（000768.SZ）、航天电器（002025.SZ）、中直股份（600038.SH）、中航机电（002013.SZ）、内蒙一机（600967.SH）、中航电测（300114.SZ）等白马股。

核心组合表现

• 中航飞机：月涨幅4.13%
• 航天电器：月涨幅-0.12%
• 中直股份：月涨幅-1.70%
• 中航机电：月涨幅-3.01%
• 内蒙一机：月涨幅-2.59%
• 中航电测：月涨幅-4.68%

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

行业数据

• 当前共130家涉军上市公司，占A股总市值的2.56%
• 军工板块估值水平进入历史底部区域，高估值具有合理性
• 军工持仓占比继续走低，但持仓集中度有所回升
• 产业资本现增持/回购潮，显示市场信心提升

结论

军工行业正处于成长期，随着军改推进、军费预算执行力度加大、资产证券化率提升和股权激励政策完善，行业景气度持续改善，盈利能力有望提升。尽管短期行业增速有所回落，但中长期来看，军工板块具备较高的投资价值。