20260531-国盛证券有限责任公司-小鹏集团-W-09868.HK-产品矩阵向上_海外增长势头强_5页_1mb

报告摘要

小鹏集团-W（09868.HK）总结

核心内容概述

小鹏集团在2026年第一季度业绩基本符合预期，毛利率保持稳健。尽管交付量同比下降33%，但公司通过产品组合优化和海外销售策略，成功维持了整体毛利率在12.1%-66.5%之间，其中汽车销售毛利率为12.1%。尽管公司面临净利润压力，但通过持续的研发投入，尤其是物理AI领域的70亿元投入，为未来增长奠定基础。

主要观点

产品矩阵向上：公司于2026年5月推出GX车型，定价27.98-35.98万元，且有1万元限时优惠，上市12小时即突破24863台大定，订单表现优秀。GX旗舰版本占比超过80%，体现高阶智驾的溢价能力。
销量与收入指引：2026Q2销量预计在10.0-10.6万辆，同比增长7.3%-13.8%，环比增长60%-69%。总收入预计在196-208亿元，同比增长26.9%-51.1%。公司计划在2026年内推出多款SUV新车，包括Mona L03、G9L、Mona L05等，预计2026年销量将达52.18万辆，收入达973.76亿元。
海外增长强劲：2026年4月海外销量首次突破6000台，预计Q2海外收入占比超20%。公司计划在2026年下半年推出Mona SUV等走量车型，预计Q4海外月销持续过万，全年海外销量目标翻倍以上。此外，公司在海外已建成3个本地化生产基地，包括印尼、马来西亚和奥地利麦格纳工厂，进一步推动海外扩张。
智驾技术迭代：VLA 2.0在2026年3月发布，表现优秀。公司计划在2026Q3推出新版本，大幅提升模型能力上限。目标年底将车端模型参数量从数十亿提升至200亿以上，保持行业领先。
机器人进展：预计2026Q3展示新一代Iron机器人，具备多语言沟通和拟人化全运动姿态。公司计划年底实现Iron量产，优先在小鹏门店试用，并在2027年向商业客户交付。
Robotaxi示范运营：计划在2026Q3在广州启动Robotaxi载客示范运营，推动自动驾驶商业化落地。

关键信息

财务数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	40,866	76,720	97,376	147,161	149,951
毛利率（%）	14.3%	18.9%	18.9%	18.5%	20.3%
净利润率（%）	-14.0%	-1.0%	-1.6%	2.0%	4.0%
Non-GAAP净利润率（%）	-13.6%	-0.6%	-1.6%	2.1%	4.1%
P/S（倍）	2.6	1.4	1.1	0.7	0.7
P/B（倍）	3.3	3.5	3.7	3.3	2.7
P/E（倍）	-19.1	-231.1	-67.3	34.2	17.4