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小鹏汽车-W (09868.HK) 总结

核心内容

小鹏汽车在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到209.9亿元，同比增长259%。尽管归母净亏损为48.6亿元，但同比有所收窄，表明公司盈利能力正在逐步改善。2021年四季度营收增长200%，环比增长50%，但归母净亏损同比扩大64%，环比下降19%。

公司全年交付量达到98,155辆，同比增长259%，在国内造车新势力中排名第一。其中，P7车型全年交付超过6万辆，在B级及以上纯电轿车中排名前三，表现尤为突出。公司预计2022和2023年的交付量将分别达到20万和33万辆。

主要观点

• 销量增长显著：小鹏汽车在2021年销量增长迅猛，成为国内新势力销量第一，P7车型持续热销。
• 毛利率提升：2021年毛利率为12.5%，同比增长7.9个百分点，主要受益于规模效应带来的单车生产成本下降。
• 研发投入强劲：2021年研发投入达41.1亿元，同比增长138%，占营收比例20%，在国内新势力中最高。
• 智能化布局领先：XPILOT3.0渗透率接近20%，XPILOT3.5和4.0分别计划于2022年Q2和2023年推出，支持全场景辅助驾驶。
• 销售网络扩展：截至2021年末，公司拥有357个销售门店，覆盖全国129个城市，其中一线城市以外的门店占比接近80%。
• 投资建议：考虑到原材料价格上涨，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为-58亿元、-28亿元和8亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为209.9亿元，同比增长259%；2022E预计为420.88亿元，同比增长100.5%。
• 净利润：2021年为-48.6亿元，同比下降0.5%；2022E预计为-57.8亿元，同比下降18.9%。
• 每股收益：2021年为-2.84元，2022E预计为-3.37元。
• 毛利率：2021年为12.5%，2022E预计为16%，2023E预计为21%，2024E预计为25%。
• 费用率：销售及管理费用率25%，研发费用率20%，财务费用率-3%；2022E预测销售费用率14%，管理费用率11%，财务费用率-3%。

交付情况

• 全年交付量：98,155辆，同比增长259%。
• 主要车型销量：G3为29,965辆，P7为60,569辆，P5为7,621辆。
• 2021Q4交付量：41,751辆，同比增长222%，环比增长63%。
• 未来交付预测：2022年预计20万辆，2023年预计33万辆，2024年预计46万辆。

智能化与研发

• XPILOT3.0：2021年四季度渗透率接近20%。
• XPILOT3.5：计划于2022年Q2完成城市NGP研发。
• XPILOT4.0：计划于2023年推出，实现高速和城市的全场景辅助驾驶。
• 研发投入：2021年为41.1亿元，同比增长138%，占营收比例20%。

销售网络

• 门店数量：截至2021年末，公司共有357个销售门店，其中209个直营店，148个授权店。
• 覆盖城市：覆盖全国129个城市，一线城市以外的门店占比接近80%。

风险提示

• 芯片供应紧张可能限制产能释放和交付。
• 原材料价格上涨对盈利能力构成压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2022E净利润为-58亿元，2023E为-28亿元，2024E为8亿元。
• EPS预测：2022E为-3.37元，2023E为-1.64元，2024E为0.45元。
• 估值指标：2022E市盈率（PE）为-29.7，2023E为-60.9，2024E为223.3。

附表：盈利预测与财务指标

财务指标变化趋势

• 资产负债率：2021年为36%，预计2022-2024年维持36%。
• ROE：2021年为-11%，预计2022E为-10%，2023E为-3.7%，2024E为0.8%。
• ROIC：2021年为-15%，预计2022E为-14%，2023E为-5%，2024E为1%。
• EBIT Margin：2021年为-23%，预计2022E为-14%，2023E为-4%，2024E为1%。
• EBITDA Margin：2021年为-18%，预计2022E为-11%，2023E为-2%，2024E为0%。

未来展望

• 智能驾驶：XPILOT4.0预计于2023年推出，支持全场景辅助驾驶。
• 车型矩阵优化：公司计划推出4款支持XPILOT4.0的车型。
• 补能基建：截至2022年1月，公司充电站覆盖全国337个城市，共813座；计划部署下一代超充站以满足长途出行需求。
• 市场定位：聚焦15-30万元中高端市场，具有错位竞争优势。