20260214-国盛证券有限责任公司-小鹏汽车-W-09868.HK-看好VLA_2.0能力_即将在26Q1全量推送_5页_1mb

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容

小鹏汽车在2026年将迎来多个关键发展节点，包括自动驾驶技术的全面升级、Robotaxi商业化启动、海外销售持续增长以及机器人量产计划的推进。公司计划在2026年全年推出3款Robotaxi车型，并在2026年底实现高阶人形机器人的规模量产。此外，小鹏汽车将在2026年开启海外Robotaxi试运营，并进一步拓展海外市场。

主要观点

• VLA2.0智驾能力升级：小鹏汽车计划在2026年第一季度开始推送VLA2.0，带来更强的自动驾驶能力。该版本将基于大模型、大算力、大数据，提升智驾体验。
• Robotaxi商业化推进：2026年是小鹏汽车的Robotaxi元年，公司已通过场地测试，即将进行公开道路测试，并与高德达成全球合作，推动Robotaxi试运营。
• 海外销售持续增长：2025年小鹏汽车海外市场交付量达4.5万台，同比增长96%。2026年计划在欧洲、东南亚、中东及拉美市场拓展，并通过本地产能合作支持增长。
• 新车周期强势：2026年将推出4款全新一车双能车型，包括大六座SUV GX和Mona SUV系列，其中Mona系列有望在走量价格带提供领先的智能驾驶体验。
• 机器人量产计划：公司计划在2026年底实现高阶人形机器人的量产，并优先部署在商业场景中，如导览、导购和导巡，以及小鹏汽车全国门店。

关键信息

技术与产品发展

• VLA2.0将在2026Q1全量推送，提升智驾能力。
• 小鹏汽车在2026年将推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片和纯视觉自动驾驶系统。
• 小鹏GX已在广州启动L4级自动驾驶实测，具备“L4自动驾驶测试”标识。
• Mona系列车型将提供优秀的外观与内饰设计，同时保持智能驾驶优势。

海外发展

• 2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96%。
• 2026年将推出3款海外车型，包括P7+和Mona SUV。
• 小鹏汽车将采用本地合作伙伴的产能合作模式，支持欧洲、东南亚、中东及拉美市场。
• 海外收入占比有望突破20%。

估值与投资建议

• 投资建议为“买入”，目标价为105.8港元（09868.HK）和27.1美元（XPEV.N）。
• 公司估值为2002亿港元，其中主业估值为1699亿港元（1.5×2026e P/S），大众合作业务估值为303亿港元（10×2026e P/E）。
• 预计2026年主业收入为1001亿人民币，大众合作带来利润约27亿元。

财务预测

销量预测

风险提示

• 新车型销量不及预期
• 产品推出节奏不及预期
• 智驾能力提升和功能落地不及预期
• 竞争激烈
• 成本改善及毛利率提升不及预期

结论

小鹏汽车在2026年将迎来多个重要里程碑，包括VLA2.0智驾能力的全面推送、Robotaxi商业化启动、海外销售持续增长以及机器人量产。公司展现出强劲的产品周期和多元化业务布局，未来有望在多个领域实现突破。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出对其未来发展和盈利能力的信心。