> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车-W（09868.HK） # 看好VLA2.0能力，即将在26Q1全量推送 小鹏汽车即将在3月开始推送VLA2.0，大幅提升智驾能力。26Q1的VLA2.0将带来全新的大模型、大算力、大数据，2250TOPS车端算力软硬件适配、3万卡云端超大算力集群，近1亿视频训练数据、相当于6.5万年遇到的极限场景总和。从推送节奏来看，小鹏汽车将在3月第一批推送2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版，3月后分批推送2026款P7+、G7增程、2026款G6、2026款G9等全新车型的Ultra和Ultra SE版本。我们看好全新模型涌现出的优秀能力，我们也认为自动驾驶将是小鹏汽车逐步走向物理AI的基石。 2026年将是小鹏汽车Robotaxi元年。在1月初的新品发布会上，小鹏汽车表示搭载VLA2.0的Robotaxi已经通过第三方测试机构场地测试，即将开始公开道路测试。2月6日，据财联社独家报道，小鹏首款大六座SUV小鹏GX已在广州开放道路启动L4级自动驾驶实测，车身贴有“L4自动驾驶测试”“注意避让”标识。我们预计小鹏汽车将在2026年全年推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片、纯视觉自动驾驶系统，并与高德达成全球合作，在2026年开启Robotaxi的试运营，节奏领先国内其他车企。 海外销售亮眼，2026年继续快速成长。小鹏在2025海外市场交付量4.5万台，同比增长 $96\%$ ，维持高增长，2026年望继续强势成长。1）车型方面，2026年，公司将在海外推出3款车型，包括P7+以及MonaSUV等。2）覆盖市场方面，2026年，小鹏汽车在重点把握欧洲市场的同时，继续发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场。3）产能方面，小鹏汽车将在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚均采用与本地合作伙伴的产能合作模式，更好地支持本地需求。我们预计，小鹏汽车海外销量将进一步快速增长，2026年海外收入占比有望突破 $20\%$ 2026年新车周期强势，在2026年有望再度打造爆款车型。今年，小鹏汽车将推出4款全新的一车双能车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV。我们认为Mona系列的产品一方面是走量价格带，另一方面借助胡安马团队的产品定义能力带来更优秀的外观和内饰。与此同时，Mona SUV仍然有希望继续在走量价格带上为消费者提供断档领先的智能驾驶能力，复制Mona轿车的成功。 2026年也将是机器人量产元年。小鹏汽车在2025年11月5日科技日上展示了最新一代Iron机器人，计划在26Q2通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入到商业场景提供服务，包括导览、导购和导巡，并部署于小鹏汽车全国数百家门店。 投资建议：我们看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。考虑到2026年汽车行业的竞争压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-27年销量约43/57/84万辆，总收入达752/1031/1455亿元、non-GAAP净利润率为 $-1.2\% / 2.3\% / 3.2\%$ 。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2026年主业收入为1001亿人民币，2026年大众合作带来的利润约27亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予303亿港元估值，对应 $10\times 2026e$ 大众合作分部P/E；我们给予主业估值1699亿港元，对应 $1.5\times 2026e$ 主业P/S，合计估值2002亿港元，目标价(9868.HK)105.8港元、（XPEV.N）27.1美元。此外，公司的Robotaxi、机器人等其他成长曲线有希望随着今年的商业化落地，逐步纳入估值体系中，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>30,677</td><td>40,866</td><td>75,239</td><td>103,095</td><td>145,464</td></tr><tr><td>增长率 YoY ( % )</td><td>14.2</td><td>33.2</td><td>84.1</td><td>37.0</td><td>41.1</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>-10,376</td><td>-5,790</td><td>-1,509</td><td>2,034</td><td>4,340</td></tr><tr><td>归母净利润率( % )</td><td>-33.8%</td><td>-14.2%</td><td>-2.0%</td><td>2.0%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>Non-GAAP 归母净利润(百万元)</td><td>-9,415</td><td>-5,551</td><td>-876</td><td>2,329</td><td>4,635</td></tr><tr><td>Non-GAAP 归母净利润率( % )</td><td>-30.7%</td><td>-13.6%</td><td>-1.2%</td><td>2.3%</td><td>3.2%</td></tr><tr><td>P/S(倍)</td><td>3.9</td><td>2.9</td><td>1.6</td><td>1.1</td><td>0.8</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>3.0</td><td>3.7</td><td>4.0</td><td>3.7</td><td>3.3</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>-12.6</td><td>-21.3</td><td>-135.2</td><td>50.8</td><td>25.5</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 2 月 12 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>海外</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>02月12日收盘价（港元）</td><td>70.05</td></tr><tr><td>总市值（百万港元）</td><td>133,911.79</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>1,911.66</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>99.90</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>14.92</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com # 相关研究 1、《小鹏汽车-W（09868.HK）：看好强势产品周期，物理AI商业化推进中》2025-11-19 2、《小鹏汽车-W（09868.HK）：关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破》2025-10-29 3、《小鹏汽车-W（09868.HK）：毛利率超预期，后续新车强势来袭》2025-08-23 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>54522</td><td>49736</td><td>72081</td><td>80970</td><td>122112</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>21127</td><td>18697</td><td>24094</td><td>37691</td><td>55508</td></tr><tr><td>短期投资净额</td><td>781</td><td>751</td><td>751</td><td>751</td><td>751</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>2716</td><td>2450</td><td>10090</td><td>7092</td><td>17152</td></tr><tr><td>存货</td><td>5526</td><td>5563</td><td>14853</td><td>13122</td><td>26350</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>24371</td><td>22275</td><td>22292</td><td>22314</td><td>22351</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>29641</td><td>32970</td><td>32403</td><td>31902</td><td>31460</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>10954</td><td>11522</td><td>11423</td><td>11338</td><td>11264</td></tr><tr><td>资产使用权</td><td>1456</td><td>1262</td><td>1097</td><td>954</td><td>830</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>4949</td><td>4610</td><td>4306</td><td>4034</td><td>3790</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>2085</td><td>1963</td><td>1963</td><td>1963</td><td>1963</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>10197</td><td>13613</td><td>13613</td><td>13613</td><td>13613</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>84163</td><td>82706</td><td>104484</td><td>112872</td><td>153572</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>36112</td><td>39865</td><td>61923</td><td>67049</td><td>102181</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>3889</td><td>4609</td><td>4609</td><td>4609</td><td>4609</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>22210</td><td>23080</td><td>45139</td><td>50265</td><td>85397</td></tr><tr><td>应计负债</td><td>400</td><td>366</td><td>366</td><td>366</td><td>366</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>9612</td><td>11809</td><td>11809</td><td>11809</td><td>11809</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>11722</td><td>11566</td><td>12795</td><td>14024</td><td>15252</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>5651</td><td>5665</td><td>6893</td><td>8122</td><td>9350</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>6072</td><td>5902</td><td>5902</td><td>5902</td><td>5902</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>47834</td><td>51431</td><td>74718</td><td>81073</td><td>117433</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>70198</td><td>70672</td><td>70672</td><td>70672</td><td>70672</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>-35760</td><td>-41586</td><td>-43095</td><td>-41061</td><td>-36721</td></tr><tr><td>累计其他综合损益</td><td>1831</td><td>2094</td><td>2094</td><td>2094</td><td>2094</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>36329</td><td>31275</td><td>29766</td><td>31799</td><td>36139</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>可赎回非控股股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>可赎回及权益总额</td><td>36329</td><td>31275</td><td>29766</td><td>31799</td><td>36139</td></tr><tr><td>负债和权益总额</td><td>84163</td><td>82706</td><td>104484</td><td>112872</td><td>153572</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>956</td><td>-2012</td><td>5865</td><td>14065</td><td>18286</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-10376</td><td>-5790</td><td>-1509</td><td>2034</td><td>4340</td></tr><tr><td>固定资产折旧</td><td>1646</td><td>1572</td><td>1598</td><td>1586</td><td>1574</td></tr><tr><td>无形资产摊销</td><td>231</td><td>538</td><td>502</td><td>469</td><td>440</td></tr><tr><td>内容及版权摊销</td><td>231</td><td>463</td><td>164</td><td>143</td><td>124</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>6771</td><td>31</td><td></td><td>9834</td><td>11807</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>2453</td><td>1174</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>631</td><td>-1255</td><td>-1697</td><td>-1697</td><td>-1697</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-2221</td><td>-2423</td><td>-1697</td><td>-1697</td><td>-1697</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>2852</td><td>1168</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>8015</td><td>669</td><td>1229</td><td>1229</td><td>1229</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>8015</td><td>669</td><td>1229</td><td>1229</td><td>1229</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>9588</td><td>-2562</td><td>5397</td><td>13597</td><td>17818</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>30677</td><td>40866</td><td>75239</td><td>103095</td><td>145464</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>30225</td><td>35021</td><td>61397</td><td>83769</td><td>119117</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>452</td><td>5846</td><td>13842</td><td>19327</td><td>26347</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>6559</td><td>6871</td><td>8891</td><td>9533</td><td>12364</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>5277</td><td>6457</td><td>8901</td><td>9982</td><td>12859</td></tr><tr><td>其他经营性损益</td><td>466</td><td>589</td><td>1065</td><td>710</td><td>1001</td></tr><tr><td>营业利润（亏损）</td><td>-10889</td><td>-6658</td><td>-3043</td><td>522</td><td>2124</td></tr><tr><td>财务收入</td><td>1260</td><td>1254</td><td>1215</td><td>1506</td><td>2240</td></tr><tr><td>财务支出</td><td>269</td><td>289</td><td>396</td><td>427</td><td>458</td></tr><tr><td>联营公司亏损</td><td>-410</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非经营性收益</td><td>139</td><td>59</td><td>346</td><td>99</td><td>99</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-10394</td><td>-5831</td><td>-1566</td><td>2011</td><td>4317</td></tr><tr><td>所得税</td><td>37</td><td>-70</td><td>-9</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-10431</td><td>-5761</td><td>-1557</td><td>2011</td><td>4317</td></tr><tr><td>可赎回少数股东权益的增益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>权益法投资损益</td><td>55</td><td>-29</td><td>48</td><td>23</td><td>23</td></tr><tr><td>归属普通股股东净利润</td><td>-10376</td><td>-5790</td><td>-1509</td><td>2034</td><td>4340</td></tr><tr><td>调整后归属普通股股东净利</td><td>-9415</td><td>-5551</td><td>-876</td><td>2329</td><td>4635</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入 (%)</td><td>14.2</td><td>33.2</td><td>84.1</td><td>37.0</td><td>41.1</td></tr><tr><td>营业利润 (%)</td><td>25.1</td><td>-38.9</td><td>-54.3</td><td>-117.1</td><td>307.1</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润 (%)</td><td>-11.7</td><td>41.0</td><td>84.2</td><td>366.0</td><td>99.0</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率 (%)</td><td>1.5</td><td>14.3</td><td>18.4</td><td>18.7</td><td>18.1</td></tr><tr><td>净利率 (%)</td><td>-30.7</td><td>-13.6</td><td>-1.2</td><td>2.3</td><td>3.2</td></tr><tr><td>ROE (%)</td><td>-28.6</td><td>-18.5</td><td>-5.1</td><td>6.4</td><td>12.0</td></tr><tr><td>ROIC (%)</td><td>-35.2</td><td>-47.7</td><td>-38.8</td><td>-44.5</td><td>-9.6</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率 (%)</td><td>56.8</td><td>62.2</td><td>71.5</td><td>71.8</td><td>76.5</td></tr><tr><td>净负债比率 (%)</td><td>-47.5</td><td>-45.0</td><td>-65.5</td><td>-104.0</td><td>-140.8</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.5</td><td>1.2</td><td>1.2</td><td>1.2</td><td>1.2</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>0.6</td><td>0.5</td><td>0.4</td><td>0.6</td><td>0.5</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.4</td><td>0.5</td><td>0.8</td><td>0.9</td><td>1.1</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>9.3</td><td>15.8</td><td>12.0</td><td>12.0</td><td>12.0</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td>1.8</td><td>1.8</td><td>1.8</td></tr><tr><td>每股指标 (元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益 (最新摊薄)</td><td>-5.4</td><td>-2.9</td><td>-0.5</td><td>1.2</td><td>2.4</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>0.6</td><td>-1.2</td><td>3.1</td><td>7.4</td><td>9.6</td></tr><tr><td>每股净资产 (最新摊薄)</td><td>20.9</td><td>16.5</td><td>15.6</td><td>16.7</td><td>19.0</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/S</td><td>3.9</td><td>2.9</td><td>1.6</td><td>1.1</td><td>0.8</td></tr><tr><td>P/B</td><td>3.0</td><td>3.7</td><td>4.0</td><td>3.7</td><td>3.3</td></tr><tr><td>P/E</td><td>-12.6</td><td>-21.3</td><td>-135.2</td><td>50.8</td><td>25.5</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 2 月 12 日收盘价 图表1：小鹏汽车核心财务预测：年度 <table><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>总销量(台)</td><td>141,601</td><td>190,068</td><td>429,445</td><td>566,330</td><td>835,770</td></tr><tr><td>G3</td><td>5,105</td><td>334</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>P7/P7i/新P7</td><td>45,371</td><td>15,466</td><td>21,548</td><td>37,000</td><td>40,000</td></tr><tr><td>P5</td><td>20,089</td><td>5,428</td><td>2</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>G9</td><td>25,790</td><td>32,512</td><td>26,938</td><td>20,200</td><td>21,120</td></tr><tr><td>G6</td><td>44,545</td><td>49,785</td><td>74,703</td><td>86,505</td><td>85,719</td></tr><tr><td>X9</td><td>701</td><td>22,003</td><td>28,997</td><td>34,882</td><td>34,882</td></tr><tr><td>MONA M03</td><td>-</td><td>47,040</td><td>177,470</td><td>136,306</td><td>122,675</td></tr><tr><td>P7+</td><td>-</td><td>17,500</td><td>75,409</td><td>72,637</td><td>65,373</td></tr><tr><td>G7</td><td>-</td><td>-</td><td>24,378</td><td>51,800</td><td>60,000</td></tr><tr><td>G01</td><td></td><td></td><td>-</td><td>33,000</td><td>44,000</td></tr><tr><td>其他车型</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>94,000</td><td>362,000</td></tr><tr><td>总收入(百万元)</td><td>30,677</td><td>40,866</td><td>75,239</td><td>103,095</td><td>145,464</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>28,012</td><td>35,829</td><td>67,611</td><td>92,955</td><td>131,968</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>2,665</td><td>5,037</td><td>7,629</td><td>10,141</td><td>13,495</td></tr><tr><td>毛利(百万元)</td><td>452</td><td>5,846</td><td>13,842</td><td>19,327</td><td>26,347</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>-446</td><td>2,963</td><td>8,668</td><td>12,902</td><td>18,681</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>898</td><td>2,883</td><td>5,174</td><td>6,425</td><td>7,666</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>1.5%</td><td>14.3%</td><td>18.4%</td><td>18.7%</td><td>18.1%</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>-1.6%</td><td>8.3%</td><td>12.8%</td><td>13.9%</td><td>14.2%</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>33.7%</td><td>57.2%</td><td>67.8%</td><td>63.4%</td><td>56.8%</td></tr><tr><td>销售及管理费用率</td><td>-21%</td><td>-17%</td><td>-12%</td><td>-9%</td><td>-9%</td></tr><tr><td>研发费用率</td><td>-17%</td><td>-16%</td><td>-12%</td><td>-10%</td><td>-9%</td></tr><tr><td>归属普通股股东净利润(百万元)</td><td>-10,376</td><td>-5,790</td><td>-1,509</td><td>2,034</td><td>4,340</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>-34%</td><td>-14%</td><td>-2%</td><td>2%</td><td>3%</td></tr><tr><td>Non-GAAP归母净利润(百万元)</td><td>-9,415</td><td>-5,551</td><td>-876</td><td>2,329</td><td>4,635</td></tr><tr><td>Non-GAAP归母净利润率</td><td>-30.7%</td><td>-13.6%</td><td>-1.2%</td><td>2.3%</td><td>3.2%</td></tr></table> 资料来源：公司公告,国盛证券研究所预测(注：未来的车型型号以公司披露为准。) 图表2：小鹏汽车核心财务预测：季度 <table><tr><td></td><td>25Q1</td><td>25Q2</td><td>25Q3</td><td>25Q4E</td><td>26Q1E</td><td>26Q2E</td><td>26Q3E</td><td>26Q4E</td></tr><tr><td>总销量(台)</td><td>94,008</td><td>103,181</td><td>116,007</td><td>116,249</td><td>64,900</td><td>138,561</td><td>161,556</td><td>201,313</td></tr><tr><td>G3</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>P7/P7i/新P7</td><td>720</td><td>475</td><td>9,109</td><td>11,244</td><td>7,000</td><td>10,000</td><td>10,000</td><td>10,000</td></tr><tr><td>P5</td><td>2</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>G9</td><td>5,616</td><td>9,855</td><td>5,987</td><td>5,480</td><td>4,000</td><td>5,400</td><td>5,400</td><td>5,400</td></tr><tr><td>G6</td><td>13,137</td><td>23,810</td><td>18,164</td><td>19,592</td><td>13,200</td><td>24,771</td><td>25,446</td><td>23,088</td></tr><tr><td>X9</td><td>3,518</td><td>8,569</td><td>6,391</td><td>10,519</td><td>6,900</td><td>8,400</td><td>9,182</td><td>10,400</td></tr><tr><td>MONA车型</td><td>47,130</td><td>39,221</td><td>45,461</td><td>45,658</td><td>19,000</td><td>35,299</td><td>40,915</td><td>41,092</td></tr><tr><td>P7+</td><td>23,885</td><td>20,691</td><td>15,595</td><td>15,238</td><td>8,000</td><td>20,691</td><td>22,613</td><td>21,333</td></tr><tr><td>G7</td><td>-</td><td>560</td><td>15,300</td><td>8,518</td><td>6,800</td><td>15,000</td><td>15,000</td><td>15,000</td></tr><tr><td>G01</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>11,000</td><td>11,000</td><td>11,000</td></tr><tr><td>其他车型</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>8,000</td><td>22,000</td><td>64,000</td></tr><tr><td>总收入(百万元)</td><td>15811</td><td>18274</td><td>20381</td><td>20773</td><td>13276</td><td>25495</td><td>28971</td><td>35353</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>14369</td><td>16884</td><td>18054</td><td>18304</td><td>10898</td><td>23147</td><td>26389</td><td>32521</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>1,441</td><td>1,391</td><td>2,327</td><td>2,469</td><td>2,378</td><td>2,348</td><td>2,582</td><td>2,833</td></tr><tr><td>毛利(百万元)</td><td>2460</td><td>3167</td><td>4104</td><td>4111</td><td>2908</td><td>4862</td><td>5359</td><td>6198</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>1503</td><td>2422</td><td>2367</td><td>2376</td><td>1320</td><td>3371</td><td>3745</td><td>4466</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>957</td><td>745</td><td>1,737</td><td>1,735</td><td>1,588</td><td>1,491</td><td>1,614</td><td>1,732</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>15.6%</td><td>17.3%</td><td>20.1%</td><td>19.8%</td><td>21.9%</td><td>19.1%</td><td>18.5%</td><td>17.5%</td></tr><tr><td>车辆销售</td><td>10.5%</td><td>14.3%</td><td>13.1%</td><td>13.0%</td><td>12.1%</td><td>14.6%</td><td>14.2%</td><td>13.7%</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>66.4%</td><td>53.6%</td><td>74.6%</td><td>70.3%</td><td>66.8%</td><td>63.5%</td><td>62.5%</td><td>61.2%</td></tr><tr><td>销售及管理费用率</td><td>-12%</td><td>-12%</td><td>-12%</td><td>-11%</td><td>-16%</td><td>-9%</td><td>-9%</td><td>-8%</td></tr><tr><td>研发费用率</td><td>-13%</td><td>-12%</td><td>-12%</td><td>-11%</td><td>-16%</td><td>-10%</td><td>-9%</td><td>-8%</td></tr><tr><td>归属普通股股东净利润(百万元)</td><td>-664</td><td>-478</td><td>-381</td><td>13</td><td>-871</td><td>699</td><td>866</td><td>1,340</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>-4%</td><td>-3%</td><td>-2%</td><td>0%</td><td>-7%</td><td>3%</td><td>3%</td><td>4%</td></tr><tr><td>Non-GAAP归母净利润(百万元)</td><td>-426</td><td>-385</td><td>-152</td><td>87</td><td>-798</td><td>773</td><td>940</td><td>1,413</td></tr><tr><td>Non-GAAP归母净利润率</td><td>-2.7%</td><td>-2.1%</td><td>-0.7%</td><td>0.4%</td><td>-6.0%</td><td>3.0%</td><td>3.2%</td><td>4.0%</td></tr></table> 资料来源：公司公告,国盛证券研究所预测(注：未来的车型型号以公司披露为准。) # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com