20210403-东吴证券-固德威-688390.SH-首次股权激励实施_逆变器+储能高增长开启_8页_899kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告主要分析了公司首次实施股权激励计划，并对其逆变器和储能业务的高增长前景进行评估，维持“买入”投资评级。

主要观点

股权激励计划：公司于2021年3月31日发布首次股权激励草案，拟向126名员工授予68.31万股限制性股票，授予价格为37.93元/股，占公司2020年底员工总数的8.04%。其中，CFO兼董秘都进利获授1.5万股，占限制性股票总数的2.2%。
激励解锁条件：公司层面采用营收或净利润二选一考核目标，设置2021-2022、2021-2023、2021-2024年三个考核期，分别设定营收和净利润的累计目标。个人层面根据绩效考核结果，分为A、B+、B、C、D五个档次，对应实际归属比例100% / 100% / 80% / 50% / 0%。
逆变器业务增长：2020年公司逆变器出货量同比增长131%至约4.8GW，全球市占率提升至3.7%。2021年1-2月逆变器出口金额同比增长114.81%，显著快于组件出口增长，印证海外需求向好，公司持续受益于逆变器出海趋势。
储能业务布局：公司储能业务领先行业，2019年户用储能逆变器市占率15%位列全球第一。随着强制配储政策和储能经济性拐点临近，储能行业进入高增长阶段，公司计划2021年起从单一储能逆变器升级为储能系统业务，提升整体盈利能力。
盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.65亿元、4.89亿元、6.65亿元，同比增长分别为158.1%、84.2%、36.1%。对应每股收益分别为3.02元、5.55元、7.56元。目标价277.5元，对应2021年50倍PE。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	每股收益（元）	P/E（倍）
2019A	945	13.2%	103	83.5%	1.17	181.88
2020E	1,630	72.4%	265	158.1%	3.02	70.46
2021E	2,574	57.9%	489	84.2%	5.55	38.26
2022E	3,521	36.8%	665	36.1%	7.56	28.12

股权激励对象

序号	姓名	职务	获授数量（万股）	占授予总数比例	占股本比例
1	都进利	财务总监兼董事会秘书	1.5	2.20%	0.02%
其他	-	其他激励对象（125人）	53.15	77.80%	0.60%
预留	-	-	13.66	20.00%	0.16%
合计	-	-	68.31	100.00%	0.78%

财务指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益（元）	1.17	3.02	5.55	7.56
每股净资产（元）	4.76	17.26	22.70	30.11
ROIC（%）	20.2%	15.8%	22.0%	22.6%
ROE（%）	24.5%	17.5%	24.5%	25.1%
毛利率（%）	40.5%	39.9%	40.8%	40.7%
资产负债率（%）	58.6%	38.7%	40.0%	40.0%
P/E（倍）	181.88	70.46	38.26	28.12
P/B（倍）	44.65	12.31	9.36	7.06
EV/EBITDA（倍）	145.14	54.92	29.90	20.93

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	212.50
一年最低/最高价（元）	104.00/375.82
市净率（倍）	13.43
流通A股市值（百万元）	4450.90

风险提示

政策不达预期
竞争加剧

投资评级

公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
行业投资评级：增持（预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上）

总结

公司通过首次股权激励计划，进一步激发员工积极性，推动逆变器与储能业务的高增长。逆变器业务受益于海外市场需求增长，2020年市占率提升至3.7%，2021年出口数据显著增长。储能行业在政策支持和经济性提升下进入高速增长期，公司凭借领先布局和渠道优势，有望在该领域持续扩大市场份额并提升盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年净利润将快速增长，维持“买入”评级。

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