20210823-安信证券-航天电器-002025.SZ-21H1净利润增长38_受益航天领域高景气叠加产能释放_6页_962kb

航天电器2021年半年报总结

核心内容

航天电器（002025.SZ）于2021年8月23日发布2021年半年报，显示公司上半年实现营收23.42亿元，同比增长24.66%；归母净利润2.55亿元，同比增长38.04%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长48.29%。公司业绩增长主要受益于航天领域高景气及产能释放，同时规模效应改善了期间费用率，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 营收增长与产能释放：公司上半年营收稳步增长，主要得益于重点产品推广力度加大及产能释放。公司计划通过募资扩产解决产能瓶颈，预计未来三年业务体量将快速增长。
• 盈利能力提升：尽管原材料涨价对毛利率略有影响，但公司通过规模效应及军品占比提升，预计毛利率将企稳回升。期间费用率同比下降，进一步增强了盈利能力。
• 应收账款与信用减值：期末应收账款31.45亿元，同比增长68%，但主要为一年以内账龄，且回笼集中在第四季度，预计减值损失将逐步冲回。
• 存货增长反映订单饱满：期末存货为8.88亿元，同比增长42%，显示公司订单充足，积极备货以满足交付需求，为后期业绩增长提供支撑。
• 产品结构优势：公司70%以上的产品销售给航天、航空等高端客户，尤其在航天领域市场份额领先。弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出，将受益于行业高景气。
• 民品拓展潜力：公司在通信领域拓展迅速，5G基站建设及国产替代趋势将为公司民品业务带来长期增长机会。
• 投资建议：公司被维持“买入-A”评级，6个月目标价为79元。预计2021-2023年净利润分别为6.275亿元、8.223亿元、10.234亿元，对应估值分别为47X、38X、31X，公司增长确定性较好，估值与业绩匹配。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2019-2021年分别为3,533.7亿元、4,218.4亿元、5,526.1亿元
• 净利润：2019-2021年分别为402.2亿元、433.6亿元、627.5亿元
• 每股收益（EPS）：2019-2021年分别为0.94元、1.01元、1.46元
• 每股净资产（BVPS）：2019-2021年分别为7.07元、7.94元、8.97元
• 市盈率（PE）：2019-2021年分别为73.7倍、68.3倍、47.2倍
• 市净率（PB）：2019-2021年分别为9.8倍、8.7倍、7.7倍
• ROIC：2019-2021年分别为19.1%、18.8%、21.4%

未来预测

• 营收增长率：2021-2023年分别为31.0%、25.0%、20.0%
• 净利润增长率：2021-2023年分别为44.7%、31.0%、24.5%
• ROE：2021-2023年分别为15.4%、17.2%、18.2%
• ROA：2021-2023年分别为8.7%、10.8%、11.6%
• ROIC：2021-2023年分别为21.4%、22.3%、38.9%

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期
• 航天发射任务失利或延后
• 扩产进度不及预期

投资评级与建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 风险评级：A（正常风险），未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动

总结

航天电器在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于航天领域高景气及产能释放，盈利能力显著提升。公司产品结构以航天、航空为主，尤其在弹载连接器和微特电机领域具有显著优势，未来有望持续受益于行业增长。民品业务在通信领域拓展迅速，长期受益于5G建设及国产替代趋势。公司通过定增扩产解决产能瓶颈，预计未来三年业务体量将快速增长，估值与业绩匹配，具备长期投资价值。