20161226-广发证券-马钢股份-600808.SH-产品结构调整夯实主业盈利_改革与拓展助力公司腾飞_29页_1mb

马钢股份 (600808.SH) 总结

核心内容

马钢股份（600808.SH/00323.HK）是中国重要的钢铁生产企业，产品主要分为板材、长材和轮轴三大类。公司依托马钢集团，具备超2000万吨的钢材生产能力，是安徽省唯一钢铁上市平台，拥有“A+H”双重上市优势。

主要观点

1. 产品结构持续优化：公司通过提升板材占比、降低长材占比、稳定轮轴占比，实现产品结构向中高端市场转型，增强盈利能力和市场竞争力。
2. 轮轴业务龙头地位稳固：马钢股份在车轮市场占据龙头地位，客车车轮市场占有率高达90%，并积极拓展动车、城市轨交等高端轮轴产品，逐步实现国际化。
3. 改革与拓展增强盈利能力：随着安徽省国企改革和供给侧改革的推进，公司通过资产证券化、引入战略投资者、优化产能结构等方式提升经营效率和盈利能力。
4. 轨交市场发展潜力大：公司通过收购马钢晋西轨道交通装备公司，布局轨道交通装备制造平台，受益于“十三五”期间我国轨交市场的快速增长。

关键信息

产品结构

• 板材：2016年上半年营收占比57.42%，毛利占比55.68%，产能近950万吨，其中汽车板产能150万吨，成为国内汽车板生产商第一梯队。
• 长材：营收占比39.29%，毛利占比40.02%，总产能约1164万吨，H型钢产能167万吨，技术领先。
• 轮轴：营收占比3.29%，毛利占比4.3%，具备110万件、30万吨的配套生产能力，客车车轮市场占有率高达90%，动车车轮实现突破。

优势产品

• 汽车板：销量从20万吨增长至150万吨，成为公司盈利增长的主要驱动力。
• H型钢：技术领先，产品涵盖海洋石油平台、高速铁路等高端领域，满足国际标准。
• 轮轴产品：具备多种规格，满足国内外多种技术标准，公司是动车车轮研发生产基地。

改革与拓展

• 国企改革：安徽省持续推进国企改革，马钢股份作为上市平台，将受益于资产证券化、引入战投、员工持股计划等改革措施。
• 供给侧改革：公司积极响应去产能政策，2016年完成炼铁和炼钢产能淘汰，优化资产结构，提升盈利能力。
• 多元化拓展：公司通过收购马钢晋西轨道交通装备公司，进入轨交装备制造领域，拓展非钢业务，增强抗风险能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.18元、0.24元，对应PE分别为20.88X、16.37X、12.00X，PB分别为1.15X、1.07X、0.98X。
• H股估值：对应H股2016年12月23日收盘价，2016-2018年PE分别为14.87X、11.68X、8.54X，PB为0.79X，具有较高投资价值。
• 公司评级：建议重点关注，评级为“买入”。

风险提示

1. 宏观经济下滑：可能导致钢铁行业整体需求减少。
2. 原材料价格波动：如铁矿石、煤炭等价格上涨，影响公司成本。
3. 轨交投资不及预期：可能影响轮轴产品市场需求。
4. 国企改革进度：改革若低于预期，可能影响公司发展节奏。

重要数据

总结

马钢股份通过产品结构调整、技术创新、产业链延伸及国企改革和供给侧改革，逐步实现从传统钢铁制造向高端化、国际化转型。在汽车板、H型钢和轮轴等优势产品带动下，公司盈利能力持续改善，未来在轨交市场和多元化业务拓展中将获得更大发展空间。公司估值合理，具备较高投资价值，建议重点关注。