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马钢股份（600808.SH）深度研究报告总结

核心内容概览

马钢股份是安徽省唯一的本土上市钢铁企业，拥有约1400万吨的钢铁配套产能，主要产品包括板材、长材和轮轴。公司产品结构不断升级，积极向中高端市场发展，受益于行业基本面复苏，业绩有望持续改善。分析师对马钢股份的评级为“增持”，预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.38元和0.47元。

主要观点

• 行业周期向上：自2015年年底起，钢铁行业在需求、库存和产能三周期共振下基本面持续改善，企业盈利大幅回升。预计2017年合意库存可能上升，带动需求增长。
• 产品结构升级：公司通过优化产品结构，提升中高端板材产量，增强盈利能力。其中，汽车板和家电板为重要亮点，公司已进入国内汽车板生产商第一梯队。
• 轮轴布局加码：公司积极布局轮轴产品，与晋西车轴合作并收购法国瓦顿公司，形成完整的轮轴产业链。轮轴产品毛利率高，未来有望受益于轨交市场放量。
• 成本优势凸显：公司吨钢成本略低于行业平均水平，通过管理优化和产能调整，成本优势有望进一步扩大。同时，期间费用率较低，具备降本空间。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为12.28亿元、29.56亿元和35.97亿元，净利润增长率分别为125.56%、140.67%和21.69%。

关键信息

产品结构与市场表现

• 板材：年产能接近1000万吨，占比超过50%，其中汽车板和家电板是核心亮点。
  • 汽车板：2016年产量超200万吨，市占率超过8%，产品出口至多个国家。
  • 家电板：2016年产销量位列行业前三，2017年将推出抗雾霾家电板。
• 长材：虽然整体产销量占比下降，但H型钢、高速线材等优势产品继续保持领先地位。
• 轮轴：年生产能力折合新铁标货车轮110万件，毛利率高达20%，并已通过CRCC认证，具备进口替代潜力。

行业基本面与公司优势

• 需求：基建和房地产是核心需求，积极财政政策有望延续，房地产销售下降为正常区间，对投资端影响有限。
• 库存：目前社会库存处于偏低水平，随着预期修复和资产负债表改善，合意库存可能开启，带动行业需求。
• 产能：行业产能收缩方向明确，公司通过去产能和设备更新，提升盈利弹性。
• 成本优势：吨钢成本略低于行业平均水平，且有进一步压缩空间。公司通过优化管理、淘汰落后产能，有望降低成本。

轨交市场与轮轴业务

• 轨交发展：中国高铁建设“八纵八横”规划推动轨交装备市场需求增长，预计“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。
• 轮轴市场：国外五大轮轴供应商垄断市场，马钢作为国内车轮龙头，具备进口替代潜力。公司已形成“轮、轴、架”产业链，有望成为世界一流的轨交零部件制造商。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年公司EPS分别为0.16元、0.38元和0.47元，净利润增长显著。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司受益于行业复苏和产品结构优化，业绩有望持续改善。

风险提示

• 通胀与利率风险：通胀和利率上行过快可能影响公司盈利。
• 国企改革进度：若国企改革进程低于预期，可能影响公司成本控制和效率提升。

结构清晰总结

产品结构与市场定位

• 马钢股份拥有板材、长材和轮轴三大核心产品，其中板材占比超过50%。
• 汽车板和家电板是公司重点发展的中高端产品，具备较强市场竞争力。
• 轮轴产品毛利率高，具备进口替代潜力，未来市场空间广阔。

行业基本面与公司优势

• 钢铁行业在需求、库存和产能三周期共振下基本面持续改善。
• 公司通过产品结构优化、成本控制和管理改善，盈利能力有望提升。
• 行业去产能政策推动，公司产能结构进一步优化，成本优势凸显。

轨交市场与轮轴业务

• 轨交市场快速增长，带动轮轴需求。
• 马钢是国内车轮龙头，具备进口替代潜力，已通过CRCC认证。
• 公司通过整合和收购，形成“轮、轴、架”完整产业链，有望成为轨交装备制造平台。

财务预测与投资建议

• 2016-2018年公司归属于母公司的净利润预计分别为12.28亿元、29.56亿元和35.97亿元。
• EPS分别为0.16元、0.38元和0.47元，分析师维持“增持”评级。

风险提示

• 通胀和利率上行可能影响公司盈利能力。
• 国企改革进程可能低于预期，影响公司成本控制和效率提升。