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科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼

核心内容

科沃斯在2024年实现营收165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7%。2025年第一季度，公司营收38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%。整体来看，公司业绩呈现回暖态势，尤其在服务机器人、智能生活电器等领域表现突出。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过产品结构优化和降本增效，提升了整体盈利能力。
• 欧洲市场表现亮眼：2024年欧洲市场营收增长显著，科沃斯和添可品牌在欧洲市场分别同比增长51.6%和64%。
• 线上线下销售增长差异：2024年公司线上销售增长较快，同比增长14.7%，而线下销售略有下降，同比下降6.6%。
• 盈利改善：2025年第一季度，公司毛利率同比提升2.5个百分点至49.7%，净利率同比增长3.7个百分点至12.3%。
• 未来增长预期：公司预计2025-2027年EPS分别为2.53元、3.05元、3.68元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2024年：
  • 营收：165.4亿元，同比增长6.7%
  • 归母净利润：8.1亿元，同比增长31.7%
  • 扣非净利润：7.2亿元，同比增长48.1%
• 2025Q1：
  • 营收：38.6亿元，同比增长11.1%
  • 归母净利润：4.7亿元，同比增长59.4%
  • 扣非后归母净利润：3.6亿元，同比增长24.2%

分业务表现

• 服务机器人：
  • 2024年营收：80.8亿元，同比增长4.4%
  • 2025年预计营收：93.28亿元，同比增长15.4%
  • 毛利率：2024年为45%，预计2025年提升至46%
• 智能生活电器：
  • 2024年营收：83.2亿元，同比增长8.6%
  • 2025年预计营收：91.51亿元，同比增长10%
  • 毛利率：2024年为48.6%，预计2025年提升至49%
• 其他产品：
  • 2024年营收：1.4亿元，同比增长43.3%
  • 2025年预计营收：15.5亿元，同比增长10%

市场与渠道表现

• 内外销增长：
  • 内销：同比增长5%，营收为94.3亿元
  • 外销：同比增长9.1%，营收为71.1亿元
• 线上线下销售：
  • 线上：同比增长14.7%，营收为111亿元
  • 线下：同比下降6.6%，营收为54.4亿元
• 线下零售网点：
  • 截至2024年底，科沃斯和添可品牌合计铺设超8,000家线下零售网点

成本与费用控制

• 毛利率：2024年公司毛利率为46.5%，同比下降1个百分点；2025Q1毛利率提升至49.7%
• 费用率：
  • 2024年销售费用率：30.3%，同比下降3.8个百分点
  • 管理费用率：3.4%，同比下降0.4个百分点
  • 财务费用率：0.2%，同比上升0.3个百分点
  • 研发费用率：5.3%，同比持平
• 净利率：2024年净利率为4.9%，同比增长0.9个百分点；2025Q1净利率提升至12.3%

风险提示

• 原材料价格反弹
• 海外需求不及预期
• 汇率波动

盈利预测

估值指标

投资建议

公司作为清洁电器双龙头，2024年通过产品结构优化、降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。2025年公司将推出更多新产品，预计2025-2027年EPS分别为2.53元、3.05元、3.68元，维持“买入”评级。

分析师承诺

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告，不因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下