20250426-华安证券-科沃斯-603486.SH-科沃斯24A_25Q1点评_利润如期修复_4页_388kb

报告摘要

科沃斯在2024年全年及2025年第一季度实现了业绩的显著修复，公司盈利能力持续改善，展现出良好的增长潜力。报告维持“买入”投资评级，并对2025-2027年的盈利预测进行了调整和更新。

业绩表现亮眼：
- 2025Q1收入38.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长24.2%。
- 2024Q4收入63.2亿元，同比增长27.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长2178.0%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长583.8%。
- 2024年全年收入165.4亿元，同比增长6.7%；归母净利润8.1亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长48.1%。
净利率显著提升：
- 2025Q1单季净利率达12%，创近两年新高。
- 2024Q4净利率为3.0%，同比和环比均提升2.9个百分点，主要得益于毛利率修复和费用率优化。
收入增长驱动因素：
- 国补政策：对国内业务起到了显著的拉动作用。
- 新品推动：T80/X8/X9等高毛利新品占比提升，带动毛利率增长。
- 市场拓展：国内线上销量持续增长，海外欧洲市场表现强劲。
品牌表现：
- 科沃斯品牌：2024年全年收入同比增长5%，预计2024Q4同比增长29%；海外欧洲收入同比增长52%。
- 添可品牌：2024年全年收入同比增长11%，预计2024Q4同比增长22%；海外欧洲收入同比增长64%。
分红政策：
- 2024年公司拟每股派发现金红利0.45元，分红率为32%，较上年提高4个百分点。

财务预测：
- 2025-2027年收入预计分别为189.71亿元、208.31亿元、225.84亿元，同比增长分别为14.7%、9.8%、8.4%。
- 归母净利润预计分别为20.85亿元、23.86亿元、26.73亿元，同比增长分别为158.7%、14.4%、12.0%。
- 对应PE分别为14.67倍、12.82倍、11.45倍。
估值指标：
- P/E（2025E）为14.67倍，P/B为3.26倍，EV/EBITDA为10.04倍，均呈现下降趋势，反映公司估值逐步合理化。
财务健康度：
- 资产负债率从2024年的52.1%下降至2027E的41.5%，净负债比率从108.8%降至70.9%。
- 流动比率和速动比率持续提升，分别为2025E的1.83倍和1.27倍，显示公司短期偿债能力增强。
盈利结构优化：
- 2025Q1毛利率提升至49.7%，同比和环比分别提升4.4和6.2个百分点，主要得益于高毛利新品占比提升。
- 四费合计同比提升3个百分点，其中销售费用率因新品投入而上升。

报告建议投资者买入科沃斯股票，基于其2024Q4和2025Q1业绩的显著改善，盈利能力和市场表现均有望持续提升。公司正通过国补政策和新品推广提升市场份额，同时在海外市场的布局也显示出增长潜力。

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	165.42	189.71	208.31	225.84
归母净利润（亿元）	8.06	20.85	23.86	26.73
毛利率（%）	46.5	49.5	49.3	49.4
净利率（%）	4.9	11.0	11.5	11.8
ROE（%）	11.2	22.2	20.2	18.5
P/E	33.10	14.67	12.82	11.45
P/B	3.76	3.26	2.60	2.12
EV/EBITDA	18.37	10.04	8.13	6.57