20220829-天风证券-科沃斯-603486.SH-线下销售显著增长_费用投入有所提升_5页_788kb

科沃斯（603486）2022年H1总结

核心内容

科沃斯在2022年H1实现了营业收入68.22亿元，同比增长27.31%，但归母净利润仅增长3.15%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润增长14.72%。其中，2022Q2营业收入增长15.54%，但归母净利润同比下降12.34%。

主要观点

• 销售增长：公司自清洁扫地机和洗地机销售情况良好，其中自清洁扫地机器人收入占比达63.8%，同比提升43.5个百分点。自清洁产品出货量达55万台，同比增长254.5%。
• 品牌表现：科沃斯品牌在22H1收入35亿元，同比增长33.88%；添可品牌收入29.5亿元，同比增长45%。
• 渠道变化：线下销售显著增长，科沃斯线下销售收入达5.69亿元，同比增长93.47%，占国内销售收入的22.33%；添可线下销售收入达6.67亿元，同比增长122.54%，占国内销售收入的31.25%。
• 市场占有率：添可品牌洗地机在国内线上市场零售额份额为56.7%，处于头部位置。
• 费用情况：公司销售费用率显著上升，主要由于市场投入产出效率下降和营销推广费用增长75%。研发费用率上升，主要由于技术创新和研发人员薪酬及股份支付增加。财务费用率下降，主要由于汇兑收益增加。
• 盈利能力：2022年H1公司毛利率为50.99%，同比提升0.71个百分点；净利率为12.87%，同比下降3.03个百分点。2022Q2毛利率为52.28%，同比下降0.49个百分点；净利率为12.53%，同比下降4.01个百分点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为21.3亿元、25.7亿元和31.0亿元，对应动态估值分别为22.6x、18.7x和15.5x。

关键信息

营收与利润

• 2022年H1：
  • 营业收入：68.22亿元，同比增长27.31%
  • 归母净利润：8.77亿元，同比增长3.15%
  • 剔除股份支付费用后归母净利润：10.22亿元，同比增长14.72%
• 2022Q2：
  • 营业收入：36.21亿元，同比增长15.54%
  • 归母净利润：4.53亿元，同比下降12.34%

品牌与产品表现

• 科沃斯：
  • 收入：35亿元，同比增长33.88%
  • 内销：25.5亿元，同比增长42%
  • 外销：9.5亿元，同比增长17.2%
• 添可：
  • 收入：29.5亿元，同比增长45%
  • 内销：21.4亿元，同比增长60.2%
  • 外销：8.2亿元，同比增长15.9%
• 产品销量与价格：
  • 科沃斯：销售142.13万台，同比下降5%，均价2460元，同比增长41.87%
  • 添可：销售152.12万台，同比增长33.4%，均价1941元，同比增长8.62%
  • 自清洁扫地机：出货量55万台，同比增长254.5%
  • 洗地机：添可芙万系列洗地机出货量109万台，同比增长48.6%

费用与现金流

• 费用率：
  • 销售费用率：27.22%，同比上升4.5个百分点
  • 管理费用率：4.74%，同比上升0.35个百分点
  • 研发费用率：5.16%，同比上升1.39个百分点
  • 财务费用率：-0.8%，同比下降1.51个百分点
• 2022Q2费用率：
  • 销售费用率：29.42%，同比上升5.03个百分点
  • 管理费用率：4.62%，同比上升0个百分点
  • 研发费用率：5.23%，同比上升1.69个百分点
  • 财务费用率：-1.98%，同比下降3.12个百分点
• 现金流情况：
  • 经营活动产生的现金流量净额：5.19亿元，同比增长47.19%
  • 2022Q2经营活动产生的现金流量净额：3.06亿元，同比增长48.31%

财务预测

风险提示

• 新品销售不及预期
• 清洁电器市场渗透率增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

总结

科沃斯在2022年H1实现了营收和利润的双增长，但Q2利润有所下滑，主要受股权激励费用和汇率变动影响。公司自清洁扫地机和洗地机销售表现良好，尤其是添可品牌在洗地机市场占据领先地位。线下销售显著增长，反映出公司渠道策略的成功。虽然费用投入有所增加，但公司仍保持较高的毛利率，显示出良好的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年将保持增长态势，且估值水平合理。