20210801-中泰证券-宏观周度报告_美联储新工具揭秘_原理与成因_16页_1mb

报告摘要

美联储新工具揭秘：原理与成因总结

核心内容

美联储近期在FOMC会议上宣布设立两种常设回购工具，分别为SRF（Standing repo facility）和FIMARF（Standing FIMA repo facility），旨在向市场提供流动性支持，应对未来货币政策转向可能引发的市场波动。这两种工具的设立体现了美联储在流动性管理方面的未雨绸缪策略。

主要观点

SRF与FIMARF的设立意义
- SRF和FIMARF是美联储向市场提供隔夜流动性的新工具，其中SRF面向国内市场，FIMARF面向海外市场。
- SRF允许一级交易商以国债、机构债和MBS为抵押物，获得流动性支持，而FIMARF允许海外央行将美债作为抵押物换取美元流动性。
- 与以往的OMO、PDCF和TSLF等工具相比，SRF和FIMARF具有更高的灵活性和常设性，能够更及时地响应市场流动性需求。
政策背景与目的
- 当前美国金融市场流动性趋于过剩，美联储已通过调高超额准备金利率与隔夜逆回购利率回收部分流动性。
- 为避免未来货币政策转向（如Taper）时可能引发的流动性短缺，美联储设立常设回购工具，以增强市场稳定性。
- 此外，该工具有助于提升财政与货币政策的协同性，应对政府债务上限问题和可能的市场流动性收缩。
市场影响
- 两种工具的推出有助于在流动性紧张时迅速补充资金，防止市场出现类似2019年9月“钱荒”的情况。
- 若未来美联储缩减购债规模，SRF和FIMARF将发挥关键作用，缓解政府发债对市场流动性的影响。

关键信息

流动性状况：
- 美国金融市场流动性过剩，资金利率分化，美元指数回落。
- 国内资金利率方面，DR001下行，DR007上行，利差扩大。
- 央行本周净投放1100亿元，包括逆回购和国库现金定存操作。
疫情发展：
- 全球新增确诊与死亡病例持续上升，欧美疫情反弹，东南亚疫情恶化。
- 中国南京出现由变种病毒引起的疫情，传播链延长。
- 疫苗接种量和覆盖率仍存在显著差异，发达国家接种率较高，发展中国家相对滞后。
海外经济与政策动态：
- 美联储维持宽松政策，继续每月1200亿美元资产购置计划。
- 欧洲经济逐步回暖，CPI上升，制造业PMI改善。
- 日本央行表示将继续宽松政策，重视气候变化问题。
物价与大宗商品表现：
- 农产品价格指数有所回升，但部分品类价格下跌。
- 国际油价走高，布伦特与WTI原油价格均上涨。
- 国内钢价与煤价上行，铁矿石价格下跌。
大类资产表现：
- 全球权益市场普跌，A股和港股调整剧烈，美国股市相对稳定。
- 黑色系大宗商品表现强劲，焦煤、焦炭价格上涨。
- 国内债券收益率下行，期限利差变化显示市场预期调整。

风险提示

政策变动可能影响市场流动性。
经济恢复不及预期可能导致市场波动。

投资要点

SRF与FIMARF：
- SRF面向国内市场，允许一级交易商以国债、机构债和MBS为抵押物进行隔夜回购。
- FIMARF面向海外市场，允许海外央行以美债为抵押物换取美元流动性。
- 两者均为常设工具，旨在提升流动性管理的灵活性和及时性。
流动性管理策略：
- 美联储通过调高超额准备金利率与隔夜逆回购利率回收流动性。
- 面对可能的Taper，SRF和FIMARF将作为补充流动性的重要工具。
市场预期与资产表现：
- 全球权益市场普跌，但科技与周期板块表现较好。
- 债券市场利率下行，期限利差变化显示市场对经济前景的预期有所调整。

图表与数据参考

图表1：SRF与FIMARF操作流程
图表2：美联储向一级交易商提供流动性支持的主要方式
图表3：美联储回购协议（亿美元）
图表4：PDCF余额（亿美元）
图表5：FIMARF使用情况（亿美元）
图表6：隔夜银行间融资利率与隔夜担保融资利率（%）
图表7：各国每日新增病例数量（七日移动平均，万例）
图表8：各国每日疫苗接种量（七日移动平均，万剂）
图表9：各经济体疫苗覆盖率（%）
图表10：各经济体制造业PMI指数
图表11：农产品批发价格200指数
图表12：食用农产品价格指数
图表13：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格（元/公斤）
图表14：布伦特和WTI原油价格（美元/桶）
图表15：螺纹钢价格（元/吨）
图表16：动力煤及焦煤价格（元/吨）
图表17：R001和DR001利率（%）
图表18：R007和DR007利率（%）
图表19：央行公开市场操作（亿元）
图表20：CNH、CNY即期和NDF远期汇率
图表21：美元指数
图表22：大类资产表现（%）
图表23：申万行业表现（%）
图表24：10Y国债和国开债收益率（%）
图表25：10Y-1Y国债和国开债期限利差（%）

总结

美联储新设立的SRF与FIMARF工具，旨在应对未来货币政策转向可能带来的流动性紧张问题。这些工具的推出，体现了美联储对市场稳定性的重视与未雨绸缪的政策意图。与此同时，全球疫情持续反弹，疫苗接种与覆盖率差异显著，对各国经济复苏节奏产生影响。海外经济方面，美联储维持宽松政策，欧洲经济逐步回暖，日本央行则继续宽松以应对经济下滑。物价方面，国际油价上涨，国内钢价与煤价上行，但农产品价格呈现分化趋势。大类资产表现方面，全球权益市场普跌，但科技与周期板块表现较好，债券市场利率下行，显示市场对经济前景的预期有所调整。

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