20221011-中国银河-宏观专题报告_美联储有没有按计划量化紧缩（QT）__15页_1mb

美联储量化紧缩（QT）分析总结

核心内容

美联储在2022年6月至8月期间，严格按照计划执行量化紧缩（QT），国债缩减规模为757.82亿美元，MBS缩减规模为18.42亿美元，合计约874.9亿美元，基本达到计划的900亿美元目标。自9月起，QT规模翻倍至每月950亿美元，美联储将继续缩减资产负债表规模，但具体结束时间尚未确定。

主要观点

1. QT的执行情况

   • 美联储通过减少系统公开市场账户（SOMA）中到期证券的再投资来实现QT。
   • 6月至8月，国债和MBS的缩减规模与计划一致，显示美联储执行了量化紧缩。

2. QT与缩表的区别

   • QT是缩减资产负债表的一种方式，但缩表规模与QT规模并不等同。
   • 美联储没有对资产负债表缩减规模做出具体保证，只有对QT规模做出明确计划。

3. 流动性风险与影响

   • QT可能导致银行存款准备金下降，从而影响市场流动性。
   • 2019年9月的回购市场流动性危机表明，QT可能引发市场紧张，需密切关注。

4. 账面亏损与实际亏损

   • 账面亏损不会直接影响美联储的加息和QT进程，因为部分资产会持有到期，且可通过“延递资产”进行冲销。
   • 实际亏损可通过未来收益逐步消化，因此不是当前政策调整的主要制约因素。

关键信息

一、美联储量化紧缩（QT）的计划、重要性和观测方式

• QT计划

  • 2022年6月1日起，美联储开始每月缩减国债300亿美元和MBS 175亿美元，共计475亿美元。
  • 2022年9月起，缩减规模翻倍至每月950亿美元（国债600亿美元，MBS 350亿美元）。
  • QT的执行依赖于对市场流动性的灵活调整，而非固定目标。

• 2019年QT的结束

  • 2019年9月17日，由于银行存款准备金下降至危险水平，导致回购市场流动性危机，迫使美联储提前终止QT。
  • QT的结束并非单一因素，而是多种因素共同作用的结果，包括通胀和市场流动性。

• QT与缩表的区别

  • QT规模与资产负债表缩减规模不一致，因为不同资产类别入账方式不同。
  • QT是美联储控制的，而资产负债表的变化受多种因素影响，包括其他资产类别。

• 观测方式

  • 资产负债表：不能准确反映QT执行情况，因为TIPS的通胀调整会影响账面价值。
  • SOMAH账户：可较好反映国债缩减规模，但对MBS的反映因延迟结算和分期偿还而较复杂。

二、如何正确估算量化紧缩（QT）的执行情况？

• 国债部分

  • TIPS的账面价值因通胀调整而上升，冲淡了国债缩减的真实规模。
  • 通过剔除TIPS的通胀调整，可以更准确地计算国债的QT执行情况。

• MBS部分

  • MBS的偿付资金和延迟结算对账面变化有显著影响，因此需要结合偿付资金和延迟结算调整来估算。
  • 2022年6月至8月的MBS缩减规模与计划基本一致，显示美联储严格按照计划执行QT。

• 验证方法

  • 通过公式：量化紧缩MBS = 偿付资金 + 延迟结算MBS净入账 - 纽约联储宣布的购买规模。
  • 8月的MBS量化紧缩规模为175亿美元，与计划一致。

三、量化紧缩的影响：流动性、账面亏损和潜在对策

• 流动性收紧

  • QT导致银行存款准备金迅速下降，10月初准备金已从峰值下降1.28万亿美元。
  • 银行需要消耗自有资金承接美联储出售的长债和MBS，可能增加流动性压力。

• 账面亏损与实际亏损

  • 账面亏损不构成实际影响，因为部分资产会持有到期。
  • 通过“延递资产”可以冲销亏损，因此不会影响加息和QT进程。

• 潜在风险

  • 美联储的QT可能引发市场流动性紧张，需警惕。
  • 2019年的回购市场危机是QT潜在风险的前车之鉴。

总结

美联储的量化紧缩（QT）是其控制市场流动性的重要手段，其执行情况需通过详细计算和调整来准确评估。尽管QT对市场流动性有潜在影响，但其规模和节奏仍受美联储控制。当前，美联储正严格按照计划执行QT，且账面亏损不影响其政策进程。然而，QT可能引发市场流动性紧张，需持续关注其对金融市场的影响。