20181203-申万宏源-全球经济周报_当前时点_美联储IOER比加息时间更重要_11页_1mb

文档总结：美联储IOER比加息时间更重要

核心内容

本报告聚焦于美联储货币政策框架中一个常被忽视的重要工具——超额准备金利率（IOER），并指出在2019年加息周期接近尾声时，IOER的调整可能比加息时间更加关键。同时，报告分析了当前全球经济形势、美国及欧元区的通胀与经济数据、主要货币汇率变化、股债基金流向以及大宗商品市场动态。

主要观点

• IOER调整的重要性：美联储正在考虑降低IOER，以应对市场流动性过剩，这可能预示未来加息和缩表计划将出现边际调整。相较于加息时点，IOER的变化更早被市场观察到，因此更值得关注。
• 美国经济表现：美国经济在2018年整体表现稳健，但增速有所放缓。10月PCE物价指数同比上涨1.98%，但核心PCE同比涨幅回落，显示通胀压力边际减弱。
• 中美贸易争端影响有限：尽管存在贸易摩擦，但中国出口以非石油工业制成品为主，且美元指数上涨抑制了美国自中国的输入性通胀压力。
• 美联储政策灵活性：鲍威尔强调美联储没有预设的政策路径，而是会根据经济数据灵活调整政策，这表明政策立场更加审慎。
• 全球经济增长放缓：欧洲经济景气指数持续下降，欧元区通胀增速放缓，全球经济下行风险增加，尤其关注美国经济增长逆转、新兴市场压力及政治不确定性。

关键信息

美联储政策动态

• IOER调整：美联储在11月会议纪要中重提调整IOER，若12月再次小幅下调，可能影响市场流动性。
• 加息预期：根据CME数据，2019年3月20日美联储加息概率为39.3%，而6月19日仅为13%，显示加息节奏趋于放缓。
• 政策框架：美联储致力于保护和加强自危机以来的货币政策框架，包括资本、流动性、压力测试和处置规划等。

美国经济数据

• 失业率：降至3.7%，为历史新低。
• GDP增长：三季度GDP环比年率修正值为3.5%，同比增速为3.05%，显示经济仍处于扩张阶段。
• PCE指数：10月同比上涨1.98%，但核心PCE同比上涨1.78%，涨幅回落。
• 产出缺口：18年美国产出缺口仍为负（-0.66%），显示经济未完全过热。

欧元区经济数据

• 通胀回落：11月HICP同比上涨2%，核心HICP同比上涨1%，能源价格回落是主因。
• 经济景气指数：欧元区11月经济景气指数为109.5，环比下降0.8%，显示经济疲软。
• 制造业PMI：欧元区及主要国家制造业PMI同比大幅下降，反映经济景气持续下滑。

汇率与资金流向

• 美元指数：本周由跌转涨，收于96.7，涨幅0.28%。
• 股票基金：资金流入美国、日本、新兴市场、印度，流出发达欧洲。
• 债券基金：资金流入印度，流出美国、发达欧洲、日本、新兴市场。
• 中国股债基金：中国股票基金净流出3亿美元，债券基金净流出0.23亿美元。
• 南下北上资金：港股通累计净买入额达7200.87亿人民币，陆股通累计净买入额达6207.57亿人民币。

大宗商品市场

• 能源价格：美国PCE指数上涨归因于能源价格回升，但原油价格持续下跌，天然气价格则大幅上涨。
• 有色金属：整体下跌，LME铝下跌1.5%，LME镍下跌2.8%。
• 粮食作物：整体微弱上涨，CBOT玉米、小麦、大豆、糖、棉花等小幅上升。
• 贵金属：COMEX黄金上涨0.1%，COMEX银下跌0.3%。

下周重点数据

信息披露

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