20230226-国金证券-宏观专题研究报告（深度）_美联储会上调通胀目标吗__27页_5mb

宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕美联储是否会上调通胀目标、海外经济基本面及重要事件、全球大类资产走势以及相关风险提示进行分析。报告指出，美联储上调通胀目标的可能性极低，主要基于修订程序复杂、政策声誉与预期稳定性，以及长期通胀预期仍被锚定在2%水平。同时，美国及其他主要经济体的通胀、景气、生产、消费等数据呈现不同趋势，全球资产市场普遍下跌，美元指数走强，人民币小幅贬值，大宗商品价格分化。

主要观点与关键信息

1. 美联储上调通胀目标的概率极低

• 修订程序复杂：调整通胀目标需要修订《长期目标和货币政策策略声明》，并经过长期学术论证和国会听证，程序漫长。
• 政策声誉与预期稳定性：美联储更可能在“平均通胀目标”下暂时调低通胀目标，而非上调，以避免政策可信度下降。
• 长期通胀预期未脱锚：金融市场数据表明，长期通胀预期仍集中在2%左右，上调通胀目标为时尚早。

2. 美国经济基本面韧性超预期

• PCE通胀反弹：美国1月PCE同比上涨5.4%，核心PCE同比上涨4.7%，服务价格上涨是主要驱动因素。
• 服务业PMI回升：美欧日2月服务业PMI集体回升，美国升至50.5，欧元区升至53，日本升至50.7。
• 消费者信心改善：美国消费者信心连续3个月好转，欧元区连续5个月回升，显示经济景气度有所恢复。

3. 全球大类资产走势

• 权益市场普遍下跌：全球主要股票指数多数下跌，仅A股逆势上涨。
• 国债收益率上行：发达国家10年期国债收益率多数上行，美债上涨13.0bp至3.95%，英债上涨10.3bp至3.74%。
• 美元指数走强：美元指数升至105，欧元、英镑、日元兑美元贬值，人民币小幅贬值。
• 大宗商品分化：原油价格窄幅震荡，焦煤价格大涨25.07%，贵金属、有色金属价格普遍下跌。

美联储通胀目标制分析

（一）2%通胀目标的历史渊源及合理性

• 起源与发展：1989年新西兰率先实施通胀目标制，随后加拿大、英国等国家跟进，美国在2012年正式确立2%通胀目标。
• 政策意义：2%通胀目标有助于提高政策透明度和可信度，为宽松货币政策创造空间。
• 政策框架演变：2020年美联储引入“平均通胀目标”，以应对低通胀和零利率下界约束。

（二）上调通胀目标的条件与可能性

• 政策条件不足：上调通胀目标既不充分也不必要，当前通胀中枢尚未明显上行。
• 政策声誉优先：美联储不愿“制造衰退”，倾向于维持政策一致性，避免预期混乱。
• 通胀预期稳定：中长期通胀预期向2%收敛，金融市场交易数据支持这一观点。

海外基本面与重要事件分析

（一）通胀：美国PCE增速反弹

• PCE数据：1月美国PCE同比上涨5.4%，核心PCE同比上涨4.7%，服务价格上涨是主要推动因素。
• 分项分析：住房及公用事业贡献最大，服务业价格涨幅扩大。

（二）景气：美欧日服务业PMI回升

• 服务业表现：美欧日服务业PMI集体回升，欧元区达53，美国达50.5，日本达50.7。
• 制造业疲软：欧元区制造业PMI回落，美国制造业PMI为47.8。

（三）生产：欧洲软性领先指标改善

• 美国生产回落：纽约联储周度经济指数回落至1.16%，显示生产活动放缓。
• 欧洲经济改善：欧元区周度GDP跟踪回落至1.9%，但ZEW景气指数及德国IFO预期指数改善。

（四）消费：美欧消费者信心改善

• 消费数据：美国红皮书零售销售指数回升至5.3%，与2019年持平。
• 外出就餐修复：全球OpenTable用餐人数回升，柏林、伦敦修复较好，纽约较差。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能再度影响市场。
• 大宗商品反弹：原油库存攀升，商品价格可能再度波动。
• 工资增速放缓：若工资增速未能回到3%-3.5%，2%通胀目标实现难度加大。

结论

美联储调整通胀目标的程序复杂，且当前条件不充分、不必要，上调通胀目标概率极低。美国经济基本面仍具韧性，通胀由需求主导，美联储有能力实现2%目标，但需更长时间。全球资产市场普遍下跌，美元指数走强，人民币小幅贬值，大宗商品价格分化，显示市场对通胀和利率的担忧。消费者信心改善，服务业回升，但制造业表现疲软，经济复苏仍需观察。