20220902-安信证券-赣锋锂业-002460.SZ-经营利润持续释放_大力推进产业链一体化_11页_443kb
报告摘要
赣锋锂业2022年半年报及公司动态分析总结
核心内容
赣锋锂业（002460.SZ）在2022年H1实现营业收入144.44亿元，同比增长255.4%；归母净利润72.54亿元，同比增长412%。公司业绩显著增长，主要得益于锂系列产品量价齐升以及电池业务的扩张。
主要观点
- 锂系列产品表现突出：锂系列产品贡献了公司H1营收的84%，毛利率达68.4%，毛利占比达94.9%。2022年H1碳酸锂和氢氧化锂的含税均价分别为44.7万元/吨和42.5万元/吨，同比增幅显著。
- 资源布局持续扩大：公司已拥有权益资源量3453万吨LCE，涵盖锂辉石、盐湖、锂云母及黏土等多种资源。预计长期资源自供比例将达到70%左右。
- 电池产能大幅提升：赣锋锂电已建成7GWh磷酸铁锂动力及储能电池产线，第一代固态电池2GWh将于2022年H2投产。公司计划在2025年形成30万吨LCE冶炼产能，远期目标为60万吨LCE。
- 回收产能布局领先：公司现有2万吨磷酸铁锂、1.4万吨三元电池处理能力，预计至2023年处理能力达5万吨，回收提锂占比有望达到30%。
- 财务表现强劲：公司2022年H1经营性现金流净额达21亿元，同比增长232.6%。资产负债率36.1%，保持在低位。
关键信息
营收与利润
- 2022年H1营收：144.44亿元（同比+255.4%）
- 2022年H1归母净利润：72.54亿元（同比+412%）
- 2022年Q2营收：90.78亿元（同比+269.4%，环比+69.2%）
- 2022年Q2归母净利润：37.28亿元（同比+296.4%，环比+5.8%）
资源项目
- 公司已拥有权益资源量3453万吨LCE，其中锂精矿368万吨LCE、盐湖2040万吨LCE、云母163万吨LCE、黏土882万吨LCE。
- 2022年H1完成全资收购Bacanora，间接持有Sonora 100%权益，Sonora一期规划2万吨氢氧化锂产能，预计2024年投产。
- Cauchari-Olaroz 4万吨产能项目于2022年8月开始调试，预计2022年底至2023年上半年释放产能。
- Goulamina一期50.6万吨精矿预计2023年投产，Mt Marion扩产至60万吨SC6。
- 新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权，未来有望贡献资源增量。
电池产能与固态电池
- 赣锋锂电已建成7GWh产线，第一代固态电池2GWh将于2022年H2投产。
- 电池产能规划大幅提升，赣锋锂电动力电池二期增加至10GWh，重庆赣锋增加至20GWh，拟新建三期6GWh产能。
- 公司已实现固态电池突破，东风E7050台车批量交付。
- 金属锂产能2150吨，拟扩建至7000吨，为固态电池提供保障。
回收业务
- 现有2万吨磷酸铁锂、1.4万吨三元电池处理能力，锂综合回收率90%以上，镍钴回收锂95%以上。
- 预计2023年处理能力达5万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂5000吨、三元前驱体2万吨。
- 长期目标为锂电池回收提锂贡献占比达到30%。
财务预测
- 2022-2024年营收预测分别为367.82亿元、462.87亿元、554.52亿元。
- 净利润预测分别为168.57亿元、191.19亿元、227.85亿元。
- EPS预测分别为8.36元、9.48元、11.3元。
- 当前股价对应PE为10.1、8.9、7.4倍，上调至“买入-A”评级，6个月目标价120元/股。
风险提示
- 需求不及预期
- 锂价大幅波动
- 项目进展不及预期
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：120元/股
- 财务指标预测：
- 2022E：毛利率48.4%，营业利润率54.0%，净利润率45.8%
- 2023E：毛利率48.5%，营业利润率54.2%，净利润率41.3%
- 2024E：毛利率49.5%，营业利润率54.7%，净利润率41.1%
公司财务概况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,175.6 | 6,332.2 | 2,942.6 | 31,577.0 | |
| 长期股权投资 | 1,636.3 | 4,087.4 | 4,087.4 | 4,087.4 | 4,087.4 |
| 资产总额 | 22,020.4 | 39,056.7 | 60,289.0 | 72,628.7 | 103,109.4 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量 | 746.4 | 2,620.4 | -6,970.1 | 24,809.4 | 1,894.2 |
| 投资活动产生现金流量 | -3,955.2 | -6,175.8 | 3,712.2 | 5,117.9 | 6,077.3 |
| 融资活动产生现金流量 | 3,644.8 | 7,130.9 | -131.8 | -7,471.7 | -1,792.6 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 3.4% | 102.1% | 229.5% | 25.8% | 19.8% |
| 营业利润增长率 | 138.8% | 403.9% | 247.1% | 26.3% | 20.9% |
| 净利润增长率 | 186.2% | 410.3% | 222.4% | 13.4% | 19.2% |
| ROE | 9.6% | 23.9% | 43.9% | 34.2% | 29.6% |
| ROA | 4.8% | 13.9% | 28.7% | 29.8% | 25.2% |
| ROIC | 13.1% | 36.3% | 89.3% | 53.5% | 81.1% |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 165.4 | 32.4 | 10.1 | 8.9 | 7.4 |
| PB(X) | 15.8 | 7.7 | 4.4 | 3.0 | 2.2 |
| P/S | 30.7 | 15.2 | 4.6 | 3.7 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 85.3 | 32.9 | 8.2 | 5.6 | 4.5 |
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
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