20180928-天风证券-赣锋锂业-002460.SZ-发行港股方案确定_备足弹药好扩张_3页_1mb

赣锋锂业（002460）总结

核心内容

赣锋锂业（002460）计划发行H股，以增强资金实力并支持其海外资源扩张。公司已发布H股发行方案，发行数量为2.00亿股，占公司目前总股数的17.93%。价格区间初步确定为16.5港元至26.5港元，按9月27日汇率折合为14.53元至23.33元。预计定价日为2018年10月4日或前后，发行价格公布时间为2018年10月10日。

主要观点

1. 资金募集与扩张计划

• 募资规模：按发行价中间值21.5港元计算，预计募资43亿港元，折合人民币约37.84亿元。
• 资金用途：H股发行所得资金将用于收购MineraExar 37.5%股权及提供5830万美元财务资助，预计可覆盖全部资金需求。
• 资金充足性：公司2018年半年报显示货币资金为14.69亿元，发行完成后在手资金有望超过50亿元，为海外扩张提供坚实基础。

2. 海外资源收购

• 收购MineraExar：赣锋锂业将收购MineraExar 37.5%股权，使公司直接加间接控制MineraExar 48.09%股权。
• 资源地位：MineraExar拥有Cauchari-Olaroz锂盐湖，储量149.9万吨LCE，资源量1175.2万吨LCE，一期2.5万吨碳酸锂产能预计2020年投产。
• 包销权提升：公司对Cauchari-Olaroz锂盐湖产品的包销权比例从40%提升至77.5%。

3. 产能扩张

• 氢氧化锂项目：公司计划以自有资金不超过5亿元建设2.5万吨电池级氢氧化锂项目，折算万吨产能投资不超过2亿元。
• 产能提升：项目建成后，赣锋锂业锂盐产能有望超过10万吨，其中氢氧化锂产能预计达5.8万吨，符合锂离子电池高镍化趋势。

4. 供应链合作

• 与LG化学合作：公司与LG化学签订《供货合同之补充合同》，约定2019年至2025年为LG化学提供9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂产品。
• 与Tesla合作：公司与Tesla签订供货协议，约定2018年至2020年为Tesla提供约总产能20%的电池级氢氧化锂。

关键信息

财务数据与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,844.12	4,383.45	5,291.38	6,418.97	9,175.86
增长率（%）	110.06	54.12	20.71	21.31	42.95
EBITDA（百万元）	684.08	1,852.43	2,283.46	2,636.65	3,494.05
净利润（百万元）	464.37	1,469.08	1,911.08	2,186.86	2,938.95
EPS（元/股）	0.42	1.32	1.71	1.96	2.64
市盈率（P/E）	78.65	24.86	19.11	16.70	12.43
市净率（P/B）	14.68	9.05	6.27	4.83	3.72
EV/EBITDA	29.02	28.21	14.90	12.16	8.62

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金（百万元）	197.75	2,237.20	1,945.11	4,088.34	6,135.72
股东权益合计（百万元）	2,490.51	4,043.17	5,930.80	7,771.98	10,042.48
资产总计（百万元）	3,808.74	7,999.10	7,101.79	9,715.21	12,576.04

财务预测与盈利分析

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预测分别为1.71元、1.96元和2.64元，对应2018年9月27日收盘价32.76元的动态P/E分别为19倍、17倍和12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司处于产能爬坡期，资源掌控力逐步加强，固态锂电池进展顺利。

风险提示

• 锂价下跌风险
• 产能释放延期风险
• 汇率波动风险

结论

赣锋锂业通过发行H股和收购海外锂资源，持续加强其在全球锂产业链中的地位。公司资金实力增强，产能扩张计划稳步推进，与LG化学和Tesla的合作进一步巩固了其市场影响力。尽管面临一定的市场风险，但其基本面良好，具备较强的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。