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上海医药（601607）三季报点评总结

核心内容概览

上海医药发布2018年三季报，整体业绩稳健增长，符合市场预期。公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1176.02亿元、33.72亿元、25.67亿元，分别同比增长18.75%、25.41%、4.49%。Q3单季收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为417.23亿元、13.39亿元、6.73亿元，同比增长25.47%、75.33%、-1.68%。公司作为流通领域龙头，长期受益于行业整合，同时工业板块有望随着一致性评价推进而加速增长。

主要观点与关键信息

1. 整体业绩稳健增长，工业增速亮眼

• 收入与利润：公司前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长18.75%、25.41%、4.49%。
• Q3增长显著：Q3单季归母净利润同比增长75.33%，显示业绩明显回暖。
• 非经常性损益：广东天普股权收购带来的非经常性损益是归母净利润高增长的主要原因。
• 研发投入增加：前三季度研发费用同比增长50.31%，导致扣非净利润增长低于预期，但符合此前分析。

2. 分板块表现分析

工业板块

• 收入增长：医药工业实现收入142.54亿元，同比增长27.80%。
• 毛利率稳定：毛利率为57.64%，略高于行业平均水平。
• 利润增长：工业板块贡献利润12.77亿元，同比增长15.63%。
• 重点品种表现：60个重点品种销售收入达75.69亿元，显示产品结构优化。
• 一致性评价：公司积极推进一致性评价，已有多个品种完成BE试验并申报，未来有望优化竞争格局。

商业板块

• 收入增长：医药分销收入1030.58亿元，同比增长16.94%。
• 利润增长：商业板块贡献利润13.18亿元，同比增长9.73%。
• 两票制影响结束：Q3商业板块增速提升，主要因两票制短期利空结束及进口代理业务增长。
• 省级平台收购：公司完成24个省级平台建设，加速行业整合。

零售板块

• DTP药房优势：与康德乐共同拥有95家DTP药房，国内领先。
• 未来潜力：随着进口药上市和医改深化，DTP药房有望形成规模优势，贡献业绩弹性。

3. 财务指标分析

• 费用率上升：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长1.39pp、0.25pp、0.30pp，其中销售费用率上升主要由于纯销业务占比提升，管理费用率上升则与研发投入增加有关。
• 净营业周期延长：从58.43天增至78.69天，主要因纯销业务占比提升，而非营改增影响。
• 资产负债率：前三季度资产负债率维持在63%左右，显示财务结构相对稳健。

4. 未来增长预期

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为43.21亿元、43.47亿元、48.90亿元，同比增长22.73%、0.61%、12.48%。
• 估值水平：对应PE分别为12x、13x、11x，估值处于合理区间。
• 战略布局：公司与俄罗斯BIOCAD公司合作，布局抗肿瘤生物药；与默沙东、吉利德等达成战略合作，抢占进口药市场。

风险提示

• 流通行业整合不及预期：可能影响商业板块增长。
• 工业板块增长不及预期：一致性评价落地速度或研发成果不及预期可能拖累利润增长。

结论

综合来看，上海医药三季报业绩稳健增长，工业板块表现亮眼，商业板块受益于两票制结束和进口代理加速，零售板块具备增长潜力。公司估值合理，未来增长空间可期，维持“强烈推荐”评级。