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上海医药（601607）三季报跟踪报告总结

核心内容

上海医药（601607）于2018年10月29日发布三季报，显示公司前三季度营收与利润均实现增长，但扣非归母净利润增速放缓，主要受研发费用增加及非经常性收益影响。

主要财务表现

• 营收：2018年前三季度实现营收1176.02亿元，同比增长18.75%；第三季度营收417.23亿元，同比增长25.47%。
• 净利润：归属于上市公司股东净利润33.72亿元，同比增长25.41%；扣非归母净利润25.67亿元，同比增长4.49%。
• EPS：前三季度实现EPS1.19元，第三季度EPS0.47元。
• 毛利率：综合毛利率13.81%，同比上升1.62个百分点；医药工业毛利率上升5.22个百分点，医药分销毛利率上升0.58个百分点。

主要观点

1. 收入增速持续改善

公司工业和商业板块均实现增长，其中工业板块增速明显提升，商业板块在政策影响消退后回暖。医药工业收入142.54亿元，同比增长27.80%；医药商业收入1033.48亿元，同比增长17.60%。

2. 工业增长持续提速，研发力度加大

• 重点产品增长：公司60个重点品种销售收入75.69亿元，同比增长28.91%。
• 研发费用：前三季度研发费用7.56亿元，同比增长50.31%，表明公司对创新药研发的重视。
• 创新药进展：获得6个临床批件，1个药物临床申报获受理。
• 仿制药一致性评价：多项仿制药完成BE试验并申报，显示公司在仿制药领域的积极布局。

3. 商业板块触底回暖

• 分销业务增长：第三季度分销业务同比增长25.47%，毛利率提升，显示政策影响逐步消退。
• 零售业务增长：第三季度零售业务同比增长24.05%，毛利率15.12%。
• 纯销比例提升：纯销比例提升至70%，有助于毛利率回升。
• 外延扩张：完成对康德乐的收购，整合顺利，经营情况良好。

关键信息

• 战略合作：与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录，布局抗肿瘤及自身免疫性疾病领域。
• 收购进展：完成广东天普26.34%股份收购，实现绝对控股，丰富产品线。
• 核心产品表现：天普洛安和凯力康医院终端销售分别同比增长14.4%与34%。
• 投资建议：给予“谨慎推荐”评级，预测2018-2020年归母净利润分别为40.96亿元、45.89亿元、49.84亿元，对应EPS分别为1.44元、1.62元、1.75元，对应PE分别为13.20倍、11.78倍、10.85倍。
• 风险提示：包括行业政策风险、汇率风险及商誉减值风险。

财务指标概览

评级标准

• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

分析师信息

• 分析师：李平祝
• 执业证书编号：S0130515040001
• 联系方式：lipingzhu@chinastock.com.cn

免责声明

本报告由中国银河证券研究院提供，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并咨询专业顾问。