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上海医药（601607）公司点评总结

核心内容

上海医药（601607）在2018年三季报中展现出稳健增长的业绩表现，公司整体营业收入和净利润均实现显著提升。分析师对上海医药维持“买入”评级，认为其工业、分销和零售板块均具备良好的增长潜力，长期发展值得期待。

主要观点

1. 工业板块增长强劲，创新研发持续推进

• 营业收入：2018年前三季度为142.54亿元，同比增长27.80%。
• 毛利率：达到57.64%，同比增长5.22个百分点。
• 营业利润率：扣除三项费用后为10.30%。
• 重点产品战略：60个重点品种增速超过行业平均水平，贡献收入75.69亿元。
• 研发投入：前三季度研发费用为7.56亿元，同比增长50.31%。
• 一致性评价：盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获批产品，卡托普利片为首批获批产品之一，其余12个品规已完成BE试验并申报。
• 创新药进展：多个创新品种已获批临床，包括重组人鼠嵌合抗CD30单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、SPH4480、SPH3348和重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等。

2. 分销板块增速回暖，整合趋势持续

• 营业收入：前三季度为1030.58亿元，同比增长16.94%。
• 毛利率：为6.67%，有所提升。
• 营业利润率：扣除两项费用率后为2.80%。
• 两票制影响：调拨业务影响逐步减弱，纯销比例已达70%。
• 收购进展：康德乐2-9月实现净利润1.31亿元，同比增长7%，净利率提升至0.8%。
• 长期布局：全国化布局提速，外延式发展值得期待。

3. 零售板块受益处方外流，增长潜力大

• 营业收入：前三季度为50.96亿元，同比增长24.05%。
• 毛利率：为15.12%，扣除两项费用率后营业利润率为0.80%。
• 布局策略：公司加快院边店、DTP药房和医药电商布局，有望抢占处方外流先机。
• 增长预期：零售板块将加速增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为1176.02亿元，同比增长18.75%。
• 归母净利润：33.72亿元，同比增长25.41%。
• 扣非后归母净利润：25.67亿元，同比增长4.49%。
• 基本每股收益：1.19元。

财务预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为1.54元、1.63元、1.88元。
• PE估值：对应PE分别为12倍、12倍、10倍。
• 财务指标：净利润率、毛利率、资产负债率等指标稳定或改善。

风险提示

• 产品招标降价：可能影响公司利润。
• 两票制推进不及预期：可能对分销业务造成不利影响。

评级与投资建议

• 分析师评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为22.00元。
• 当前股价：2018年10月26日收盘价为18.83元。
• 投资逻辑：工业板块增长强劲，分销和零售板块回暖，创新研发持续推进，公司长期发展潜力显著。

公司发展展望

• 工业板块：具备高增长潜力，持续投入研发，推动创新药发展。
• 分销板块：整合趋势持续，纯销比例提升，毛利率改善。
• 零售板块：受益处方外流政策，布局加快，增长前景广阔。
• 整体战略：全国化布局提速，外延式发展策略明确，未来增长可期。