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宇通客车2018年三季报点评总结

核心内容

宇通客车（600066）在2018年前三季度业绩承压，但毛利率有所改善，预计全年销量将保持稳定。报告维持“增持”评级，认为公司中长期有望受益于行业整合。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度实现营收193.7亿元，同比增长2%。
  • 归属上市公司股东净利润为12.0亿元，同比下滑37.0%。
  • 扣非净利润为10.2亿元，同比下滑41.7%。
  • 第三季度营收73.6亿元，同比下滑24.0%；归属净利润5.8亿元，同比下滑47.0%；扣非净利润5.0亿元，同比下滑50.5%。

• 销量与毛利率：

  • 前三季度客车总销量为39541辆，同比下滑4.11%。
  • 第三季度销量为14761辆，同比下滑23.9%，主要受新能源客车销量透支影响。
  • 前三季度毛利率为23.6%，较去年同期下降2个百分点。
  • 第三季度毛利率为27.3%，环比提升0.9个百分点，主要得益于电池价格下降和新车型投入。

• 费用变化：

  • 销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为7.7%、8.1%和0.4%，同比分别变动0.7%、2.3%和-0.7%。
  • 管理费用率上升主要由于研发费用增加。

• 四季度展望：

  • 四季度为客车传统销售旺季，过渡期销量透支影响有望释放。
  • 预计四季度销量环比改善，但同比提升可能性较低。
  • 全年销量预计保持稳定，短期业绩承压，中长期有望受益于行业整合。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年归母净利润预计为31.8/33.7/34.8亿元，EPS分别为1.44/1.52/1.57元。
  • 对应PE分别为9倍、8倍、8倍，维持“增持”评级。
  • 公司PE、PB持续下降，估值趋于合理。

• 风险提示：

  • 新能源客车推广不及预期。
  • 新能源客车运营事故对行业产生重大不利影响。
  • 补贴大幅退坡对盈利能力造成压力。

关键信息

财务预测与估值

营运与财务指标

结论

综合来看，宇通客车在2018年三季报中表现承压，但毛利率有所改善。公司短期受补贴退坡影响较大，中长期有望受益于行业整合，市场份额提升。财务预测显示公司未来三年盈利稳定增长，估值合理，因此维持“增持”评级。投资者需关注新能源客车推广及运营风险。