20171116-联讯证券-上海医药-601607.SH-并购康德乐中国_规模排名跻身行业第二_5页_872kb

上海医药（601607.SH）总结

核心内容概述

上海医药（601607.SH）于2017年11月15日通过其全资子公司Century Global与康德乐开曼签署协议，收购康德乐马来西亚100%股权，进而间接控制康德乐中国。此次并购使上海医药的营收规模超越华润，成为全国第二大医药流通商，具有重要的战略协同意义。

主要观点

• 并购协同战略意义大于短期业绩贡献：康德乐中国虽在2016年营收约255亿元，净利润约1.3亿元，但其运营利润率较低（仅0.5%）。上海医药更关注其在市场网络、进口药品代理、DTP药房及物流服务方面的协同效应。
• 网络布局优化：并购后，上海医药的分销网络覆盖24个省份，加速实现2020年覆盖全国28个省份的目标。
• 进口药品代理业务领先：康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一，此次并购使上海医药在进口药品代理品种数量上跃居行业第一。
• DTP药房扩张：合并后DTP药房数量将达70家，进一步巩固其在该领域的领先地位。
• 物流服务升级：康德乐拥有约14.6万平方米的仓储面积及7000平方米的冷藏存储能力，为上海医药提供更强大的药械物流服务支持。

关键信息

并购详情

• 交易方式：通过Century Global收购康德乐马来西亚100%股权，间接控制康德乐中国。
• 交易金额：基本收购价格为12亿美元，最终收购价格预计约为5.57亿美元（折约37亿元人民币）。
• 时间线：2017年11月15日签署协议，预计2018年完成并表。

盈利预测

• 营收增速：10.2% / 31.6% / 12.2%
• 净利率：3.17% / 3.23% / 2.81% / 2.93%
• EPS趋势：从1.19元增长至1.79元，显示盈利增长潜力。

两票制影响

• 短期影响：两票制全面落地（预计2018年底）将对上海医药的调拨业务产生一定影响，调拨业务占比约35%。
• 长期受益：政策推动行业集中度提升，有利于大型流通商如上海医药进行整合，提升市场地位。

财务指标变化

• 资产负债率：从55.48%上升至56.94%，反映并购后的资本结构变化。
• 净负债比率：从124.66%上升至132.22%，显示资本支出增加。
• 流动比率：维持在1.47-1.48之间，保持较好的短期偿债能力。
• 速动比率：从1.07下降至0.98，反映短期流动性有所收紧。

估值比率

• 估值逐渐下降，显示市场对其未来盈利能力的预期提升。

风险提示

• 并购资产业绩不及预期：可能影响整体盈利能力。
• 商誉减值风险：需关注并购后的整合效果。
• 行业竞争加剧：随着政策推动，行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 财务成本上升：并购可能带来额外的财务压力。

投资评级

• 股票评级：增持（首次评级）
• 评级标准：相对大盘涨幅在5%-10%之间。

分析师信息

• 王凤华：联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，拥有20年研究经验，擅长挖掘中长线成长股。

总结

此次并购康德乐中国对上海医药的市场地位和业务协同具有重要意义，尽管短期业绩贡献有限，但长期来看有助于提升其在医药流通行业的竞争力和市场份额。同时，两票制的全面实施将对行业格局产生深远影响，上海医药有望受益于政策带来的整合机遇。然而，投资者需关注并购后的整合效果、行业竞争及潜在的财务风险。