20150629-太平洋-2015年下半年债券投资策略报告_套息仍可行_慢牛仍可期_22页_1mb

2015年下半年债券投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年下半年中国债券市场的宏观经济、财政货币政策、通胀形势及供需关系，并提出了相应的投资策略与风险提示。整体判断为：套息交易仍具价值，慢牛行情可期。

主要观点

• 债券市场表现：2015年上半年，尽管行情有波折，但债券市场整体走出牛市行情，收益率曲线陡峭化严重，短端表现优于长端。
• 宏观经济展望：经济基本面有望在下半年企稳，主要依赖积极财政政策和宽松货币政策的支持，外需和基建投资仍是重要支撑。
• 通胀形势：下半年CPI将有所回升，但通胀压力不大，预计回升至2%左右，PPI负增长幅度也将收窄。
• 货币政策：央行将继续维持宽松基调，通过降准、降息、逆回购、MLF等工具释放流动性，短期资金利率下行趋势明显。
• 债券供需关系：利率债和信用债供给量均处于高位，地方政府债务置换计划持续推进，对市场流动性形成支撑，预计还将有第三批置换计划推出。

关键信息

一、2015年上半年债券市场回顾

• 国债1年期收益率下降154.27个基点，3年期下降65.80个基点，5年期下降46.31个基点。
• 中票AA1年期收益率下降125.78个基点，AAA1年期下降119.78个基点。
• 国开债1年期收益率下降120.45个基点，5年期下降16.99个基点。
• 10年期国债收益率微降1.65个基点，国开债收益率微升2.50个基点。
• 市场流动性充裕，实际利率水平下行，资本市场呈现股债双牛态势。

二、下半年宏观经济与政策展望

1. 经济基本面：

   • 基建投资加速增长，成为推动经济增长的重要力量。
   • 地方政府债务置换计划持续推进，缓解地方财政压力，支持基建项目。
   • 房地产销售回暖，部分城市房价上行，有助于经济企稳。

2. 物价形势：

   • CPI将回升至2%附近，PPI负增长幅度收窄至-2%左右。
   • 猪肉价格预计继续反弹，但食品价格整体仍处于低位。
   • 翘尾因素对CPI的贡献与上半年相当，通缩压力有所缓解。

3. 财政政策：

   • 财政政策更加积极，两批合计2万亿的地方政府债务置换计划已推出，预计还有第三批。
   • 地方政府债以利率下限发行，需求旺盛，对长期国债有替代作用。

4. 货币政策：

   • 央行继续宽松，通过降准、降息、逆回购、MLF等工具释放流动性。
   • 6月26日央行宣布定向降准和降息，力度空前，显示政策护航经济。
   • 逆回购利率持续下行，显示央行引导短期利率下行的意图。

三、债券供需分析

• 利率债：
  • 二季度国债发行6372亿元，地方政府债发行8026亿元，政策性金融债发行7875亿元。
  • 地方政府债发行情况好于预期，需求旺盛，对长期国债形成替代。
• 信用债：
  • 2季度信用债发行量达1.98万亿元，其中中票和短融发行量达1.1万亿元。
  • 下半年信用债供给量仍处于高位，但需警惕信用风险。

四、投资策略建议

1. 利率债：
   • 看好短端利率债，因流动性充裕，且经济复苏尚未证伪，长端收益率下降需等待经济进一步确认。
   • 套息交易策略依然有效，因资金面宽松，利差空间仍存在。
2. 信用债：
   • 城投债在政策护航下仍具投资价值，但需关注信用评级下调及违约风险。
   • 建议规避产能过剩行业的低评级信用债，如钢铁、采掘、化工等。

五、风险提示

• 实体经济超预期好转可能对债市形成压力。
• 权益市场走牛可能分流债市资金。
• 流动性超预期收紧可能影响债券市场表现。

结构清晰总结

1. 市场回顾

• 2015年上半年，债券市场整体呈牛市走势，收益率曲线陡峭化严重。
• 短端债券表现优于长端，利率债收益率显著下降，信用债发行量大增。

2. 宏观经济展望

• 经济基本面：预计下半年经济有望企稳，基建投资和房地产销售回暖是主要支撑。
• 外需：预计随着海外经济回暖，出口有望回升。
• 物价形势：CPI将回升至2%左右，PPI负增长幅度收窄，通缩压力缓解。
• 财政政策：地方政府债务置换计划持续推进，缓解地方财政压力，支持基建投资。
• 货币政策：央行将继续宽松，降准、降息、逆回购、MLF等工具持续释放流动性。

3. 债券供需展望

• 利率债：供给高位运行，但需求依然旺盛，地方政府债置换对长期国债有替代作用。
• 信用债：供给量高，但需警惕信用风险，尤其是低评级信用债。

4. 投资建议

• 利率债：看好短端，套息交易策略有效。
• 信用债：看好城投债，但规避产能过剩行业低评级信用债。

5. 风险提示

• 实体经济好转可能承压债市。
• 权益市场走牛可能分流资金。
• 流动性超预期收紧可能影响市场表现。