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报告摘要

A股2021年下半年策略展望：科技成长股引领慢牛后段旅程

核心内容概述

2021年下半年A股市场将进入牛市后半段，核心驱动因素为科技成长股的持续复苏与高增长潜力。分析师曲一平与宋婷指出，A股当前处于20年来第三次PPI转正的经济复苏周期中，预计将持续至2022年初。全球流动性将逐步回归常态，但真正的风险点在于美国2023年加息周期带来的股汇双杀。科技成长股在当前市场中展现出更高的性价比，成为未来配置的重点。

主要观点

A股牛市回顾与展望
- A股2019年1月至今的牛市已持续30个月，是近15年中最长的一次。
- 本轮PPI增速高点预计出现在2021年6月，经济复苏期预计持续至2022年初。
- 2021年上半年市场呈现震荡反弹，核心资产与大小盘分化明显。
海外因素与货币政策
- 美联储6月会议预计2023年加息2次，Tapering信号将在2022年上半年发出，正式实施缩减计划在2022年二季度，完全停止资产购买在2022年底。
- 中国央行将短期以中美利差150bp为“锚”，预计中国十年期国债收益率将在3.3%上下10bp通道内保持稳定。
- 未来A股真正风险点在于美国加息周期，而非Tapering，可能引发股汇双杀。
经济复苏结构与市场风格
- 当前经济复苏结构性强度弱于2010和2017年，周期股持续改善预期下降，补库疲软。
- 成长股在2021年净利润和营收增速仅次于周期股，成为市场风格向中小盘倾斜的核心原因。
- 2021年万得一致预期净利润增速，国证2000为65.2%，中小创为98.6%，显著高于沪深300、上证50等蓝筹股。
科技成长股的配置价值
- 科技类成长股在2020年2月至今整体跑输万得全A涨幅，凸显其在牛市后段的配置性价比。
- 下半年最高性价比的三大赛道分别是：半导体产业链复苏、科技系统革命、TMT技术实际应用。
- 高成长性板块集中在华为鸿蒙指数、大数据指数、虚拟现实指数、数字货币指数、MiniLED指数、传感器指数等细分领域。

关键信息

1. 流动性与货币政策

全球主要国家M2货币释放已出现拐点，预计2021年底全球流动性将恢复常态。
中国十年期国债收益率预计在3.3%上下10bp通道内保持稳定，公开市场操作利率在2.3%上下浮动。
中美利差作为“锚”将维持在150bp左右，避免资本外流与人民币贬值压力。

2. 美联储政策节奏

美联储Tapering信号将在2022年上半年发出，正式实施缩减计划在2022年二季度，完全停止资产购买在2022年底。
美国债务和净利息拐点预计在2022年底，2023年将进入实质加息阶段。

3. 经济复苏与市场风格

本轮PPI转正后，经济复苏周期预计持续至2022年初，工业利润和补库存周期将逐步见顶。
周期股在弱复苏结构下表现疲软，成长股则在净利润和营收增速方面表现突出。
2021年市场风格向中小创成长股倾斜，国证2000和中小创的净利润增速远高于大盘股。

4. 科技成长股的三大赛道

半导体产业链复苏：2020年逆势增长8%，预计2021-2022年维持15%以上增长，2020-2024年复合增速约12%。国内厂商扩产加速，推动国产替代进程。
科技系统革命：重点聚焦华为鸿蒙、大数据、虚拟现实、MiniLED、传感器等细分领域，这些板块具备高成长性与高超额收益潜力。
TMT技术实际应用：随着技术落地，相关行业将迎来业绩增长，如数字货币、OLED、卫星导航等。