A股2021年下半年策略展望：科技成长股引领慢牛后段旅程-20210619-申港证券-42页_4mb

A股2021年下半年策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了A股2021年下半年的市场走势及投资策略，指出科技成长股将在牛市后段引领市场，成为最具配置性价比的板块。同时，海外货币政策和经济复苏趋势对A股市场有重要影响，预计2022年上半年全球群体免疫将达成，而美国2023年的加息周期才是A股面临的主要风险。

主要观点

1. 上半年A股行情回顾

• 上半年A股行情呈现三大阶段：
  • 1月至2月中旬：核心资产冲高，大小盘极度分化。
  • 2月中旬至3月初：伴随美债收益率快速上升，A股核心资产急速下跌。
  • 3月中旬至今：中美无风险收益率共同下行，A股市场震荡反弹。
• 过去15年中，2019年1月至今为最长的牛市周期（30个月），预计经济复苏将持续至少6个月。

2. 海外因素与货币政策展望

• 美联储政策：
  • 6月议息会议表明2023年将加息2次，暂未提及Tapering。
  • Tapering信号预计在2022年上半年发出，正式实施在2022年二季度，完全停止资产购买在2022年底，最终2023年加息。
• 全球流动性：
  • 海外M2货币释放已见拐点，全球主要国家无风险收益率回归疫情前水平。
  • 中国十年期国债收益率预计在3.3%上下10bp通道内保持稳定，公开市场操作利率在2.3%上下浮动。
• 真正风险点：
  • 美国2023年加息周期带来的股汇双杀，而非Tapering。

3. 经济复苏牛市后半段交易结构

• PPI转正：
  • 本轮PPI转正始于2021年1月，预计在2021年6月达到高点。
  • 2021年5月为工业利润高点，6月为补库存高点。
• 经济复苏强度：
  • 当前复苏结构性强度弱于2010年和2017年。
  • 周期股持续改善预期下降，补库疲软。
• 盈利复苏：
  • 全A盈利改善预计延续至2022年初，市场风格向中小创成长股倾斜。
  • 2021年万得一致预期净利润增速，国证2000小盘股为65.2%，中小创为98.6%，远高于蓝筹股。

4. 科技成长股的高性价比赛道

• 科技成长股：
  • 在2020年2月至今整体跑输万得全A涨幅，凸显牛市后段配置价值。
  • 下半年最高性价比的三大赛道：
    1. 半导体产业链复苏
    2. 科技系统革命
    3. TMT技术实际应用
• 细分领域：
  • 高成长性板块集中在华为鸿蒙指数、大数据指数、虚拟现实指数、数字货币指数、MiniLED指数、传感器指数等。

关键信息

海外经济复苏与疫苗接种

• 全球群体免疫预计在2022年上半年达成，各国将逐步开放边境。
• 美国、英国等国家疫苗接种率将显著提升，全球流动性将逐步回归常态。

中国货币政策

• 央行短期以中美利差150bp为“锚”操作，中国十年期国债收益率预计在3.3%上下保持稳定。
• 公开市场操作利率预计在2.3%上下浮动，不会大幅上升。

科技成长股表现

• 半导体产业链复苏：
  • 2020年逆势增长8%，预计2021/2022年维持15%以上增长。
  • 国内设备国产化率低，未来替代空间大，如刻蚀机、光刻机等。
  • 产能缺口长期存在，推动行业高景气，尤其是7nm以下制程。
• 科技系统革命与TMT应用：
  • 华为鸿蒙指数、大数据指数、虚拟现实指数等具备高成长性。
  • TMT技术落地将带来持续业绩增长，超额收益潜力大。

结构性机会

• 投资路径1：向中小市值倾斜：
  • 国证2000小盘股净利润增速和营收增速优于大盘股。
  • 2021年一致预期净利润增速为65.2%，高于沪深300、上证50等。
• 投资路径2：向中小创倾斜：
  • 中小创净利润增速为98.6%，高于沪深300、中证800等蓝筹股。
  • 财务成长能力重新崛起，是市场风格向中小创倾斜的核心原因。

结论

2021年下半年，A股市场在科技成长股引领下有望延续结构性牛市，尤其是半导体产业链、科技系统革命及TMT技术应用三大赛道。尽管面临美国加息周期带来的风险，但当前市场风格更偏向成长股，尤其是中小市值和中小创板块，具备更高的配置性价比。