20181028-东吴证券-用友网络-600588.SH-收入加速增长_全年有望再超预期_3页_603kb

报告摘要

用友网络财务与投资分析总结

核心内容

用友网络在2018年前三季度实现了显著的收入和利润增长，显示出强劲的业务发展势头。公司收入同比增长38.8%，远超此前预告的35%和中报的37.1%增速，归母净利润由去年同期亏损2.60亿元转为盈利1.51亿元，且扣非和扣股权激励成本的净利润达3.17亿元。公司预计2018年第四季度营收将继续保持高增长，全年净利润有望再超市场预期。

主要观点

收入与利润增长显著
2018年前三季度公司实现收入45.48亿元，同比增长38.8%，归母净利润1.51亿元，扭亏为盈。公司营业成本、管理费用、销售费用增速均低于营收增速，表明规模效应开始显现。
云业务持续增长
截至2018年三季度，公司云服务企业数达446万家，付费客户增长39%。公司云客户单价持续提升，未来增长空间较大。四季度将发布NCcloud，面向大型企业，推动其数字化转型和国产替代。
腾讯架构调整带来产业互联网机遇
腾讯启动云与智慧产业事业群(CSIG)，标志着其进入产业互联网领域。应用层PaaS将成为核心战场，用友的平台战略具有卡位价值，其综合化云发展战略有望获得市场进一步认可。
盈利预测与估值
预计公司2018-2020年净利润分别为6.59亿、10.39亿、15.81亿，对应PE分别为68倍、43倍、28倍。采用分部估值法，预计2019年云业务收入达18亿元，按15倍PS估值为270亿元，传统软件和金融业务按PE法估值为500亿元，合计估值770亿元。公司当前PS为5.4倍，具有估值切换潜力。
市场数据与财务指标
公司股价为23.38元，市净率7.31倍，流通A股市值444.28亿元。财务指标方面，ROE从8.3%提升至20.1%，毛利率从71.4%提升至74.2%，销售净利率从6.1%提升至11.6%。资产负债率逐步下降，从52%降至42.5%，显示公司财务结构优化。

关键信息

财务预测表（收入与利润）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6,344	8,311	10,672	13,592
同比增长率(%)	24.1%	31.0%	28.4%	27.4%
归母净利润(百万元)	389	659	1,039	1,581
同比增长率(%)	97.1%	69.3%	57.7%	52.2%
每股收益(元/股)	0.20	0.34	0.54	0.83
P/E(倍)	115.13	68.01	43.12	28.33

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产(元)	3.05	3.29	3.65	4.32
ROIC(%)	6.6%	9.9%	13.9%	18.8%
ROE(%)	8.3%	10.6%	15.3%	20.1%
毛利率(%)	71.4%	71.2%	72.7%	74.2%
销售净利率(%)	6.1%	7.9%	9.7%	11.6%
资产负债率(%)	52.0%	43.4%	45.4%	42.5%
P/B(倍)	7.66	7.11	6.41	5.41
EV/EBITDA(倍)	45.30	39.72	26.10	17.69