20181017-东吴证券-用友网络-600588.SH-收入继续高增长_三季度单季实现盈利_3页_600kb

报告摘要

用友网络在2018年前三季度实现大幅扭亏为盈，归母净利润达到1.4-1.55亿元，去年同期亏损2.6亿元。公司预计全年营业收入增长率将超过35%，展现出强劲的增长势头。三季度单季实现盈利，表明公司已度过新业务投入的高成本阶段，进入盈利周期。

收入增长强劲：公司前三季度收入同比增长超过35%，高于市场预期，其中软件和云业务增速显著提升，有效缓解市场对后周期性的担忧。
云业务发展良好：截至2018年上半年，云服务企业数达427.6万家，付费客户增长11.9%。公司推出NCcloud，目标为大型企业，推动企业数字化转型和国产替代。
平台战略卡位价值显著：公司定位为产业生态共享平台，提供技术中台、数据中台、业务中台，以及混合云和生态服务，其平台战略在产业互联网中的价值尚未被市场充分认识。
盈利预测乐观：预计2018-2020年净利润分别为6.47亿、10.22亿、15.47亿元，对应PE分别为67倍、42倍、28倍。公司具备较强的估值切换潜力。
分部估值显示高成长性：采用分部估值法，预计2019年云业务收入达18亿元，按15倍PS估值为270亿元；传统软件和金融业务按PE法估值为500亿元，合计770亿元市值。但该方法未考虑协同效应，整体PS估值仍有提升空间。
财务指标改善：毛利率持续提升，销售净利率稳步增长，资产负债率逐步下降，ROE和ROIC均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6,344	8,311	10,672	13,592
归母净利润(百万元)	389	647	1,022	1,547
每股收益(元/股)	0.20	0.34	0.53	0.81
P/E(倍)	111.53	67.06	42.44	28.04

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	71.4%	71.2%	72.7%	74.2%
销售净利率(%)	6.1%	7.8%	9.6%	11.4%
ROE(%)	8.3%	10.4%	15.1%	19.8%
ROIC(%)	6.6%	8.9%	13.3%	15.2%
资产负债率(%)	52.0%	47.5%	47.1%	50.5%
每股净资产(元)	3.05	3.28	3.63	4.29