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报告摘要

用友网络三季报分析总结

核心内容

用友网络在2018年前三季度实现了业绩符合预期，经营性现金流显著改善，云服务业务成为增长亮点。公司整体展现出良好的增长态势和市场竞争力。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度公司实现营业收入45.48亿元，同比增长38.8%；归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈，相比2017年同期亏损2.6亿元，业绩大幅回升。
经营性现金流改善：
经营活动现金流流入额达51.19亿元，同比增长34.5%；经营活动产生的现金流净额为-1.21亿元，相比2017年同期的-5.31亿元，明显改善。
云服务收入快速增长：
云服务业务收入达到13.02亿元，同比增长127.7%。其中，非金融类业务运营服务（BaaS）和数据服务（DaaS）收入同比增长186.0%，支付服务收入同比增长51.9%，互联网投融资信息服务收入同比增长120.9%。截至三季度末，云服务累计注册企业客户数达446万家，其中付费客户数32.45万家，较2017年末增长39%。
市场发展与政策支持：
用友云凭借其综合型、融合化、生态式的业务模式，已初步树立在企业云服务领域的市场领先地位。中央及地方政府大力推进“企业上云”政策，进一步推动了企业数字化转型。
股权激励计划：
公司于2018年10月17日发布股权激励计划，向28名骨干员工授予88.397万份股票期权，行权价格为28.18元/份。未来三年的业绩考核目标分别为：2018年合并营业收入增长率不低于20%、2019年不低于30%、2020年不低于40%，彰显公司对未来发展的信心。
投资建议：
分析师维持“推荐”评级，预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.33元、0.44元和0.57元。

关键信息

财务预测摘要：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为80.1亿元、102.46亿元、125.99亿元，增长率分别为26.3%、27.9%、23.0%。
- 净利润：预计2018-2020年分别为63.8亿元、84.3亿元、108.5亿元，增长率分别为64.1%、32.0%、28.8%。
- 毛利率：预计2018-2020年分别为69.9%、69.3%、68.9%。
- 净利率：预计2018-2020年分别为8.0%、8.2%、8.6%。
- ROE：预计2018-2020年分别为10.1%、12.3%、14.1%。
- P/E：预计2018-2020年分别为70.2倍、53.2倍、41.3倍。
风险提示：
- 政策风险
- 行业竞争加剧
- 业务进展不达预期

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	14.9	24.1	26.3	27.9	23.0
毛利率(%)	68.6	71.4	69.9	69.3	68.9
净利率(%)	3.9	6.1	8.0	8.2	8.6
ROE(%)	3.8	8.3	10.1	12.3	14.1
P/E(倍)	226.93	115.13	70.16	53.16	41.27

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	23.38
一年最低/最高（元）	19.13/42.87
总股本（亿股）	19.16
总市值（亿元）	447.94
流通股本（亿股）	19.0
流通市值（亿元）	444.28
近3月换手率	87.7%