20220125-国海证券-完美世界-002624.SZ-2021年业绩预告点评_转型期业绩阵痛_关注重点产品长线运营和出海表现_5页_758kb

完美世界（002624）2021年业绩预告总结

核心内容

完美世界（002624）2021年业绩预告显示，公司全年归母净利润为3.5~3.9亿元，同比下滑77.4%~-74.8%；扣非净利润为1~1.2亿元，同比下滑90.4%~-88.5%。2021Q4扣非净利润预计为-4.6~-4.4亿元，环比下滑显著。公司当前股价为14.63元，总市值约283.82亿元，流通市值约267.32亿元，市盈率（PE）为78.13倍，处于较高水平。

主要观点

1. 业绩下滑原因分析

• 产品表现：老游戏如《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等表现分化，Q4流水环比下滑；新游《幻塔》表现优异，但因公测时间临近报告期末，存在收入确认错配问题。
• 组织调整：公司进行冗余人员优化与核心骨干激励，导致2021Q4一次性人工成本开支增加。
• 投资亏损：对外投资项目经营利润下降，影响投资收益；影视业务因环球影业片单投资减值，造成归母净利润减少约2.6亿元。

2. 2022年展望

• 游戏业务：《幻塔》与《梦幻新诛仙》构成盈利基本盘，预计2022年中实现全球多平台发行，1月26日将推出与《灵笼》的联动版本，有望提升用户活跃度和流水。
• 产品储备：公司储备多款新游及端游，包括《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等，其中《诛仙世界》已获版号。
• 影视业务：持续消化库存，多部影视作品正在制作与发行，包括《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》等。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为3.6/18.1/25亿元，对应PE分别为78.1/15.7/11.4倍。
• 成长能力：预计2022年收入增长15%，2023年增长20%。
• 估值指标：2022年PE为15.70倍，2023年PE为11.37倍，显示估值逐步下降趋势。

财务指标

营运与偿债能力

• 总资产周转率：从0.66下降至0.56，2022年有所回升。
• 资产负债率：从28%下降至21%，流动性增强。
• 流动比率：从1.88提升至2.95，显示偿债能力增强。

风险提示

• 政策监管趋严
• 版号获取进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 新产品上线进度及表现不及预期
• 流量成本上升
• 老产品生命周期缩短
• 核心人才流失
• 玩家偏好改变
• 技术发展不及预期
• 公司治理及资产减值风险
• 解禁减持风险
• 市场风格切换
• 行业估值中枢下行

分析师信息

• 姚蕾：证券分析师，S0350521080006，研究方向包括游戏、视频、营销、潮玩、出版、教育、体育等。
• 谭瑞娇：证券分析师，S0350521120004，研究方向包括游戏、教育等。

总结

完美世界在2021年经历业绩阵痛，主要受产品表现、组织调整及投资亏损等因素影响。尽管如此，公司仍具备较强的研发实力，且以《幻塔》为代表的精品化、多元化、国际化战略已初见成效。2022年公司有望通过《幻塔》的全球发行及新游上线实现业绩回暖，同时持续优化影视业务。当前估值较高，但未来增长潜力值得期待，维持“买入”评级。投资者需关注版号发放、出海表现及市场竞争等风险因素。