20221012-浙商证券-完美世界-002624.SZ-完美世界点评报告_流水自然下滑致利润同降43_-47_长线运营能力逐步得到验证_4页_987kb

完美世界（002624）2022年10月12日点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了完美世界2022年第三季度的业绩表现，并对其长线运营逻辑及未来产品储备进行了评估。公司2022年前三季度预计实现归母净利润14.3-14.5亿元，同比增长78.5%-81.0%。然而，2022年第三季度归母净利润为2.90-3.10亿元，同比下降46.5%-42.8%，环比小幅增长。利润下滑主要受部分游戏流水自然衰减、影视业务未贡献利润以及部分支出和报表处理影响。

主要观点

1. 2022Q3利润下滑原因

• 游戏流水自然衰减：《幻塔》国服进入生命周期中期，流水下滑，Q3较Q2利润贡献下降；虽然8月《幻塔》海外版上线，但收入递延较少，未能显著弥补利润。
• 重点产品进入生命周期中期：《梦幻新诛仙》上线超过一年，流水同比下降。
• 无重点新品上线：2022Q3未有重点新品发布，导致收入端未有重大增量。
• 影视业务拖累：2022Q3影视业务未有重点剧集确认收益，出现极小程度亏损。
• 其他因素：总部正常开支、出售美国研发工作室及欧美本地发行团队导致净利润不再并表。

2. 长线运营逻辑逐步验证

• 公司近年来强调的长线运营策略开始显现成效，如《梦幻新诛仙》在2022Q3流水高于2022Q2。
• 备选产品多为强IP产品，包括《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》等，均具备经典文学或海外动漫背景，有助于维持游戏生命周期初期的流水水平。
• 影视作品储备约11款，进一步丰富内容生态。

3. 未来产品展望

• 2022Q4：《天龙八部2》《百万亚瑟王》《一拳超人》等将开启测试。
• 海外布局：经过年初海外团队优化，海外项目《HaveaNiceDeath》正在制作中。
• 预期上线高峰：分析师预计这些产品可能在2023年上半年迎来上线高峰。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司强IP储备和长线运营逻辑的逐步验证。
• 营收与净利润预测：
  • 2022年营收预测为86.69亿元，归母净利润17.1亿元；
  • 2023年营收预测为99.47亿元，归母净利润19.36亿元；
  • 2024年营收预测为111.16亿元，归母净利润21.48亿元；
• 成长性：归母净利润增长率分别为363.84%、13.06%、10.95%。
• 估值：当前股价对应P/E分别为15.45倍、13.66倍、12.32倍。

风险提示

• 版号政策低于预期：可能影响新游戏上线节奏。
• 出海业务风险：地缘摩擦可能导致游戏被下架。
• 潜在爆款失败风险：新产品可能未达预期表现。

财务摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入	8518.00	8669.08	9947.44	11115.77
归母净利润	369.15	1712.30	1935.91	2147.81
每股收益	0.19	0.88	1.00	1.11
P/E	71.66	15.45	13.66	12.32

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	61.46%	61.53%	59.42%	60.57%
净利率	2.08%	20.05%	19.86%	19.92%
ROE	3.40%	14.89%	14.36%	13.79%
ROIC	1.17%	11.91%	11.99%	11.44%
资产负债率	38.35%	31.18%	28.26%	27.55%
净负债比率	13.13%	18.87%	15.85%	14.87%
流动比率	1.74	2.33	2.64	3.04
速动比率	1.46	2.03	2.34	2.70
P/E	71.66	15.45	13.66	12.32
EV/EBITDA	118.18	12.67	10.35	8.88

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

基本数据

项目	数值
收盘价	￥12.67
总市值（百万元）	24,579.40
总股本（百万股）	1,939.97

股票走势图

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