20210816-国元证券-完美世界-002624.SZ-2021年半年报点评_海外短期因素影响业绩_关注后续精品新游_3页_1mb

报告摘要

完美世界2021年半年报总结

核心内容

完美世界（002624）在2021年上半年遭遇了业绩下滑，主要受海外项目关停及新游上线收入与费用错期的影响。公司实现营业收入42.07亿元，同比下降18.22%；归母净利润2.58亿元，同比下降79.72%。其中，第二季度单季亏损，营收19.76亿元，同比下降23.1%，归母净利润为-2.07亿元。

主要观点

游戏业务下滑：2021H1游戏业务营收34.09亿元，同比下降21.75%；净利润2.23亿元，同比下降80.71%。主要原因是：
- 海外项目关停，计提资产减值准备2.58亿元；
- 新游《战神遗迹》（5月20日上线）和《梦幻新诛仙》（6月25日上线）收入递延，但前期营销费用已计入当期；
- 老游戏因资料片更新节奏和团队调整导致流水波动，且受去年高基数影响。
《梦幻新诛仙》表现突出：该游戏在6月25日上线，采用回合制+大世界玩法，画面制作精良，具备长线运营能力。上线首日流水突破1500万元，上线3日进入畅销榜TOP5，首月流水突破5亿元。目前位于iOS畅销榜第10位，日均流水和用户留存表现稳定。该游戏支持PC和移动三端互通，官服引流效果优于渠道服，整体利润率有望提升。
新产品储备丰富：公司未来产品排期包括：
- 《幻塔》已完成三轮付费测试，计划年内上线；
- 《天龙八部2》、《一拳超人：世界》即将开启测试；
- 《完美世界：诸神之战》于8月进行首测，已开启预约；
- 明年储备有《代号：MA》、《代号：R》、《P5》、航海王IP的ARPG手游等年轻向产品；
- 《新诛仙世界》端游也在计划中。

关键信息

投资建议与盈利预测

公司预计2021-2023年归母净利润分别为16.09亿元、24.36亿元、28.97亿元；
EPS分别为0.83元、1.26元、1.49元；
对应PE分别为18倍、12倍、10倍；
维持“买入”评级。

财务数据概览

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	8039.02	10224.77	11036.90	13517.77	15533.63
归母净利润(百万元)	1502.80	1548.50	1609.36	2435.71	2897.34
EPS（元）	1.16	0.80	0.83	1.26	1.49
P/E	18.98	18.42	17.72	11.71	9.84

风险提示

新游戏上线不及预期；
头部老游戏流水快速下滑；
行业政策风险。

财务健康状况

资产负债表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	10132.11	7884.62	11005.50	12914.98	15652.26
现金	2525.50	2943.19	5180.51	6587.32	8923.28
应收账款	2270.12	1299.28	2347.37	2733.68	3026.78
负债合计	6500.65	4324.54	5511.73	5554.37	5621.75

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	60.92	60.32	58.01	59.02	59.43
净利率(%)	18.69	15.14	14.58	18.02	18.65
ROE(%)	15.79	14.29	13.17	16.63	16.52
P/E	18.98	18.42	17.72	11.71	9.84
P/B	3.00	2.63	2.33	1.95	1.63
EV/EBITDA	11.48	10.01	9.55	6.55	5.56

营运与偿债能力

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动比率	2.11	1.88	2.04	2.38	2.84
速动比率	1.67	1.43	1.95	2.28	2.75
资产负债率(%)	39.09	27.89	30.55	27.18	24.11

投资评级说明

评级	定义
买入	预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内,股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
回避	预计未来6个月内,行业指数表现劣于市场指数10%以上