家电行业2019年中期投资策略_配置龙头_等待周期上行_31页_3mb

家电行业2019年中期投资策略总结

核心观点

配置龙头，等待周期上行
景气与盈利是家电板块投资的主线。2018年以来，国内消费增速放缓，家电行业景气承压，需等待行业上行周期的重新开启。在2019年下半年，三四线地产竣工向好将带动下游需求，家电刺激政策的落地也将对景气与盈利节奏产生影响。重点标的如美的集团、青岛海尔等龙头企业，因其稳健的经营状态、较高的盈利确定性及良好的现金流表现，成为优先配置对象。

行业概况

• 行业规模：A股家电板块共有60只股票，总市值12191亿元，流通市值11144亿元，占A股总市值的2.4%和2.7%。
• 行业表现：2019年初至今，家电板块涨幅显著，位列A股第三，上证综指涨幅为14.7%，家电板块超额收益明显。
• 行业周期：家电行业整体发展成熟，但仍有进化空间，需关注供应链优化、渠道变革和消费升级等趋势。

主要观点与关键信息

1. 成本下行与汇兑优势推动盈利能力提升

• 2019Q1，七成核心家电标的实现毛利率同比提升，主要得益于原材料价格下行。
• 外汇汇率波动对出口型企业有利，美的集团等企业受益于人民币贬值，毛利率有所提升。

2. 地产周期对家电行业的影响

• 家电行业是典型的地产后周期板块，其景气与地产销售、竣工密切相关。
• 2019H1，地产销售结构分化：一线城市销量回升，二线城市复苏，三四线仍处下行通道。
• 2019Q1，厨电板块整体景气低迷，但随着地产竣工改善，预计下半年有望迎来业绩环比改善。

3. 资金面：外资流入推动核心资产估值提升

• A股家电板块吸引海外资金流入，估值有望进一步提升。
• 2019年初至4月，陆股通持股市值占比达到10%，显示外资对家电板块的重视。

4. 政策预期待落地，关注家电刺激政策

• 政府多次释放刺激消费政策信号，若政策落地，将对家电板块带来提振。
• 上轮刺激政策（家电下乡、以旧换新、节能惠民）显著带动家电消费，但当前政策力度预计较弱，主要刺激更新需求。

5. 渠道变革与消费升级趋势

• 电商渠道发展显著，推动价值链缩短和产品价格下行。
• 厨电行业套购及工程渠道为价值链优化提供契机，头部企业如老板电器、华帝股份积极布局。
• 三四线城市消费潜力巨大，其人口基数大、生活成本低，消费能力较强。

6. 优质供应链价值凸显

• 供应链优化对企业经营效率提升具有重要作用。
• 在消费升级背景下，优质供应链成为企业竞争力的关键。

重点推荐公司

子行业分析

1. 白电板块

• 空调板块景气好于预期，2019年实现平稳增长，美的集团通过促销策略带动销量增长。
• 冰洗板块销量略有下降，但均价上行，龙头份额稳步提升。

2. 厨电板块

• 厨电为地产后周期行业，受地产竣工改善影响，预计下半年景气有望回升。
• 线上销量小幅增长，但线下KA渠道承压，整体价格走低。

3. 小家电板块

• 小家电行业多品类多SKU，具有类快消属性，整体表现较为稳定。
• 大众品类如电饭煲表现稳健，新品类如料理机、洗碗机、吸尘器仍有较大发展潜力。

4. 黑电板块

• 电视机行业步入成熟期，销量稳定，但受面板价格波动和激烈竞争影响，盈利承压。
• 超高清视频发展计划为行业带来新的增长点，关注4K电视市场。

风险提示

• 宏观经济承压
• 中美贸易摩擦加剧
• 原材料价格超预期上涨

图表概览

• 图1-图10：展示2019年初至今家电板块及地产周期走势
• 图11-图20：分析地产销售结构、竣工情况及渠道变化
• 图21-图26：揭示渠道效率提升、消费升级趋势及供应链优化
• 图27-图48：展示小家电与黑电板块的销售与价格趋势
• 图49-图51：分析家电行业估值与盈利情况，对比全球企业
• 图52：日本外资持股比例趋势，反映外资对A股的重视程度

总结

2019年家电行业整体增速放缓，但龙头企业的表现相对稳健，具备较高的盈利确定性和安全边际。随着地产竣工改善及可能的刺激政策落地，行业景气有望迎来拐点。同时，外资流入推动核心资产估值提升，优质供应链及渠道变革成为行业发展的关键驱动力。未来投资应重点关注龙头企业及地产后周期相关标的，把握消费升级和政策变化带来的投资机会。