家电行业2018年度策略报告：中国家电行业全球产业链重塑-20171121-申万宏源-40页-3mb

报告摘要

中国家电行业全球产业链重塑总结

核心内容

中国家电行业在全球产业链中占据关键核心地位，不仅在生产规模上领先，还在整机厂商、零部件配套、渠道建设等方面展现出强大的竞争力。同时，国内家电公司估值持续上升，行业整体景气度良好。2018年行业展望显示，空调增速将回落，而冰洗市场保持平稳增长。

主要观点

1. 中国成为全球家电行业最大生产国和消费国

中国家电生产规模占全球60%以上，2016年空调和冰箱产量分别占全球74%和52%。
中国空调、冰箱、洗衣机和彩电销量均居全球首位。
全球彩电、空调销量分布显示，中国在这些领域占据主导地位。

2. 中国整机厂商占据价值链顶端

国内整机厂商以OEM/ODM方式出口，与海外企业形成竞争与合作关系。
中国零部件配套完善，形成庞大的供应体系，支持国内外主要家电企业。
主要零部件如旋转压缩机、冰箱压缩机、电机等，中国产能占全球大部分，部分企业实现自产自销。

3. 国内家电公司估值景气向上

2017年以来，三大白电企业美的集团、青岛海尔、格力电器的PE-TTM分别上涨118%、30%和67%。
老板电器、小天鹅、苏泊尔等公司估值也有显著提升。
海外资金持续净流入，推动家电企业估值上修。

4. 2018年行业判断

空调行业增速预计回落至3-10%，但全年仍有望保持增长。
冰洗市场保持平稳增长，需求逐步释放。
黑电行业面临成本上涨和面板价格下降的双重影响，但盈利有望改善。

关键信息

价值链分析

白电产业链：国内整机厂商议价能力突出，毛利率高于零部件和渠道，形成倒U型特征。
黑电产业链：国内整机企业毛利率低于海外，但受益于零部件配套和渠道议价能力，毛利率-销售费用率仍具有竞争力。
渠道结构：国内家电企业通过自建渠道提升议价能力，而美日企业依赖连锁渠道，话语权更大。

估值对比

全球家电企业估值：中国家电企业逐步与国际接轨，部分公司仍存在估值低估。
格力电器：毛利率-销售费用率与大金相当，但估值较低，性价比突出。
青岛海尔：渠道调整后销售红利释放，高端品牌卡萨帝表现亮眼。
苏泊尔：短期受汇兑损失影响，但长期仍是小家电龙头。
莱克电气：吸尘器市场持续扩容，公司产品定位高端，未来增长潜力大。

海外并购与全球化

青岛海尔通过收购三洋、GE等企业，拓展全球市场，形成多品牌运营。
美的集团通过并购东芝、KUKA等，实现多元化布局，提升全球竞争力。

投资建议

金股推荐

格力电器（000651）
- 2017年前三季度收入增长35.48%，预收款创历史新高。
- 电商渠道增速快，产品结构改善助力毛利率提升。
- 2017-2019年EPS预测分别为3.40元、3.81元、4.38元，对应PE分别为13.5倍、12.0倍、10.5倍，维持“买入”评级。
青岛海尔（600690）
- 渠道改革后各项业务全面增长，市场份额提升。
- 高端品牌卡萨帝表现突出，海外收入占比达43%。
- 2017-2019年EPS预测分别为1.18元、1.38元、1.59元，对应PE分别为16.1倍、13.8倍、12.0倍，维持“买入”评级。
苏泊尔（002032）
- 短期受汇兑损失影响，但长期仍是小家电龙头。
- 收购WMF等公司有助于提升高端品牌影响力。
- 2017-2019年EPS预测分别为1.65元、1.95元、2.34元，对应PE分别为25.4倍、21.6倍、18.0倍，维持“买入”评级。
莱克电气（603355）
- 三季度业绩受外部因素影响，但四季度增长确定性强。
- 吸尘器市场持续扩容，公司产品差异化明显。
- 2017-2019年EPS预测分别为1.29元、2.00元、2.86元，对应PE分别为36.8倍、23.8倍、16.7倍，维持“增持”评级。

其他重点公司

美的集团（000333）：2017-2019年EPS预测分别为2.65元、3.08元、3.57元，对应PE分别为20.6倍、17.7倍、15.3倍，维持“买入”评级。
小天鹅A（002032）：2017-2019年EPS预测分别为1.78元、2.50元、3.38元，对应PE分别为26.5倍、18.9倍、14.0倍，维持“买入”评级。
老板电器（002508）：2017-2019年EPS预测分别为1.90元、2.31元、2.84元，对应PE分别为40.2倍、33.0倍、26.9倍，维持“买入”评级。
海信电器（600983）：2017-2019年EPS预测分别为1.59元、1.83元、2.12元，对应PE分别为10.1倍、8.7倍、7.6倍，维持“买入”评级。
飞科电器（603868）：2017-2019年EPS预测分别为1.90元、2.31元、2.84元，对应PE分别为40.2倍、33.0倍、26.9倍，维持“买入”评级。

估值与盈利分析

格力电器：毛利率-销售费用率逆势提升，2018年估值最具性价比。
青岛海尔：渠道调整后销售红利释放，毛利率提升，盈利能力增强。
苏泊尔：高端品牌短板有望补齐，估值具有吸引力。
莱克电气：吸尘器市场增长潜力大，自主品牌表现强劲。

总结

中国家电行业在全球产业链中处于关键核心地位，整机厂商在价值链顶端，零部件配套完善，渠道建设能力强。国内家电公司估值持续上修，部分企业仍存在低估机会。2018年行业展望显示，空调增速将回落，冰洗市场保持平稳增长，黑电行业盈利有望改善。投资建议中，格力电器、青岛海尔、苏泊尔和莱克电气等公司被重点推荐，具有较高的增长潜力和估值优势。

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