20231206-招银国际-华润燃气_一百_-01193.HK-销气业务稳步增长_财务弹性项目质量占优_4页_831kb

华润燃气研究报告总结

核心业务表现：

• 销售增长强劲：2023年1-10月，华润燃气总销气量同比增长107%，其中零售销气量增长76%，工业/商业销气量分别同比增长67%/83%。10月总销气量同比增长107%，表现优异。
• 销气结构优化：商业和工业销气量贡献增长主要动力，叠加高基数效应和并购因素，推动全年零售销气量增长目标可望实现，且商业用气比例提升。
• 新增接驳目标调整：原计划完成300-350万户居民接驳，调整至322万户，主要受房地产开发放缓影响，但公司保持信心。

毛差持续改善：

• 盈利能力提升：2023年1-10月单位毛差为0.54-0.55元/方，10月达0.62元/方，主要得益于销气结构改善及积极顺价。
• 价格传导能力：计划通过多地区顺价措施，抵消成本上升压力，目标全年毛差超过0.5元/方。

财务与战略优势：

• 财务弹性和并购能力：华润燃气通过2022年并购项目增强气源基础，保持现金流稳定，财务健康。
• 长期气源合作：与中石油签订10年中长期天然气供应协议，保障气源稳定供应。

投资评级与估值：

• 目标价调整：由3548港元调整至3413港元，对应FY24E 11倍PE，维持“买入”评级。
• 估值吸引力：FY24E市盈率8倍，低于3年均PE（10倍），估值具有吸引力。

财务预测：

• 盈利下调：下调FY23-FY24每股盈利至267元/319元，主要因接驳目标下调。
• 现金流充裕：资产负债率合理，现金流强劲，支持持续投资和并购扩张。

总结：
华润燃气在政策、需求、成本、并购、估值等方面综合优势突出，销售增长和毛差改善逻辑清晰，财务稳健，维持买入评级。