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CDR 系列十二：战略配售成创新企业境内上市重要环节

核心内容概述

战略配售是首次公开发行（IPO）过程中的一项重要机制，旨在通过向特定战略投资者定向发行股票，以稳定市场、优化股权结构并支持企业长期发展。该机制自1999年首次引入后，经历多次调整，2018年随着CDR的纳入而重启，成为创新企业境内上市的重要环节。

主要观点与关键信息

战略配售的定义与机制

• 战略配售是指公司在首次公开发行时向特定战略投资者定向配售股票，通常设置一定的锁定期。
• 1999年7月28日，证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，首次明确战略配售机制，首钢股份成为首个采用该方式的上市公司。
• 战略投资者主要包括三类：代表广泛公众利益的投资者、大型国有企业或其下属企业、大型保险公司或其下属企业、国家级投资基金，以及与发行人有战略合作关系的投资者。
• 战略配售股数占首发总股数的比例平均为32.77%，锁定期通常为12个月至48个月不等。

战略配售的优势

• 有助于稳定市场，减少IPO对二级市场造成的冲击。
• 促进企业与战略投资者形成长期合作关系，提升企业竞争力。
• 通过引入资金实力强的投资者，增强企业融资能力，支持其技术升级和管理优化。

战略配售的锁定期设置

• 锁定期的设置体现了投资者与上市公司的合作意向期限。
• 不同类型的投资者锁定期不同，如大型国企和保险公司通常为12个月或18个月，而与发行人有长期合作愿景的投资者锁定期可长达36个月或48个月。
• 工业富联案例中，战略投资者中50%的股份锁定期为12个月，50%为18个月，而部分产业资本如阿里、腾讯、百度等锁定期为36个月。

A股战略配售历史

• 截至2018年5月23日，A股共有45家公司采取了战略配售，其中最早的是1999年12月上市的首钢股份。
• 2000年是战略配售的高峰期，当年有20家公司采用该方式。
• 自2014年陕西煤业后，战略配售四年未重启，直至2018年工业富联上市才再次引入。

战略配售表现分析

• 近九成战略配售股解禁当日收盘价超过首发价格，中位数涨幅达81.05%。
• 中国国航是解禁涨幅最大的公司，达到678.93%。
• 战略配售基金在2018年6月6日获批，顶格募资规模为3000亿人民币，旨在为中小投资者提供参与优质企业上市的机会。

案例分析

工业富联战略配售

• 工业富联配售59080.00万股，占发行总股数的30%，涉及资金81.35亿元。
• 20家战略投资者中，大型国有企业、保险公司、国家级投资基金及互联网、传媒等产业资本均参与。
• 国资占比超过50%，体现了政策对国企的支持。
• 阿里、腾讯、百度等互联网企业获配36个月锁定期，显示其与工业富联的长期合作意愿。

中国国航战略配售

• 2006年8月18日，中国国航通过战略配售首发上市，锁定期为18个月。
• 配售股流通当日解禁数量占解禁后流通股比例为21.35%，解禁当日收盘价为21.81元，相比首发价格增长近7倍。

中国交建战略配售

• 2012年，中国交建由H股回归A股，采用战略配售模式，锁定期为12个月。
• 2013年3月11日，战略配售股解禁，当日收盘价为4.89元，相较首发价格下降9.44%。
• 到2014年，三家战略投资者均进行了减持。

陕西煤业战略配售

• 2014年1月上市的陕西煤业是IPO制度改革后首家采用战略配售的大体量新股。
• 配售5亿股，占发行数量比重为50%，战略配售总金额达20亿元。
• 2015年1月28日，战略配售股解禁，当日收盘价较首发价格上涨51.75%。

战略配售基金

• 2018年6月6日，六只战略配售基金获批，顶格募资规模为3000亿元。
• 每只基金发行上限为500亿元，封闭期管理费为0.1% /年，托管费为0.03% /年。
• 战略配售基金运行类似于定增基金，部分仓位用于主动投资，部分用于固定收益策略。
• 战略配售基金属于代表广泛公众利益的投资者，其锁定期与国企、保险公司等相似，但比某些产业资本短。

风险提示

• 宏观经济风险：市场波动可能影响战略配售的收益。
• 政策落实不达预期：战略配售制度的执行效果可能受政策变动影响。

相关报告

• 《CDR系列十一：CDR从严监管，暂不安排转换制度》（2018-06-08）
• 《CDR系列十：小米“H股+CDR”发行模式研究》（2018-06-01）

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• 孙金钜：分析师，专注中小盘及新兴产业研究，曾获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 任浪：分析师，证书编号S0280518010003。
• 吴吉森：联系人，证书编号S0280118020006。
• 黄泽鹏：联系人，证书编号S0280118010039。

估值与投资评级说明

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