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CDR 系列十二：战略配售成创新企业境内上市重要环节

核心内容

战略配售作为创新企业境内上市的重要环节，自1999年首次引入以来，经历了多个阶段的发展。2018年，工业富联重启战略配售，标志着这一机制在CDR发行中的重要性再次提升。战略配售旨在减少大体量发行对二级市场的影响，并通过引入具有资金实力和战略眼光的投资者，增强市场信心。

主要观点

• 战略投资者分类与锁定期：战略投资者分为三类，锁定期根据其类型有所不同。其中，代表广泛公众利益的投资者（如战略配售基金）锁定期与大型国有企业、保险公司、国家级投资基金相似；而与发行人有长期合作意愿的投资者（如阿里巴巴）锁定期更长，可达36至48个月。
• 战略配售的市场表现：截至2018年5月，近九成战略配售股解禁当日收盘价高于首发价格，中位数涨幅高达81.05%，显示战略配售机制在提升股价方面的有效性。
• 工业富联的配售案例：工业富联是自2014年陕西煤业以来，首家重启战略配售的大体量新股，配售数量为59080万股，占发行总股数的30%，涉及资金达81.35亿元。20家战略投资者中，国资占比超过50%，包括大型国企、保险公司及产业资本。
• 战略配售基金：六只战略配售基金获批，预计募资3000亿元，以3年封闭运作方式运作，管理费和托管费极低，旨在让利普通投资者。基金可参与CDR战略配售，同时保留部分仓位用于主动投资。

关键信息

• 战略配售机制发展：1999年，证监会规定公司股本总额在4亿元以上的公司可采用战略配售；2018年，CDR纳入《证券发行与承销管理办法》。
• 战略配售历史数据：截至2018年5月，A股共有45家公司采取战略配售，平均锁定期为13个月，战略配售股数占首发总股数比例平均为32.77%。
• 解禁表现：近九成战略配售股解禁当日价格高于首发价，中位数涨幅为81.05%。中国国航解禁当日涨幅最高，达678.93%。
• 工业富联配售结果：20家战略投资者成功入局，其中大型国企和保险公司占多数，阿里、腾讯、百度等互联网企业也参与其中，锁定期为36个月。
• 战略配售基金特点：基金仅向特定投资者开放，管理费和托管费极低，同时保留部分仓位用于主动投资。

战略配售的作用

• 减轻市场冲击：战略配售通过锁定股份，减少大体量CDR发行对二级市场的冲击。
• 增强市场信心：引入具有市场声誉和资金实力的战略投资者，有助于提升公司市场地位和投资者信心。
• 促进长期发展：部分战略投资者愿意长期持股，与发行人形成战略合作，推动长期发展。

风险提示

• 宏观经济风险：市场波动可能影响战略配售的收益。
• 政策风险：政策落实不达预期可能影响战略配售的实施效果。

战略配售案例分析

• 中国国航：2006年8月18日首发上市，战略配售股解禁当日收盘价较首发价增长近7倍。
• 中国交建：2012年H股回归A股，战略配售股份解禁后流通股比例为21.35%，但解禁当日收盘价较首发价下降9.44%。
• 陕西煤业：2014年首次采用战略配售，配售5亿股，占发行数量的50%，战略投资者主要为煤炭行业相关企业和保险公司。

战略配售基金

• 基金特点：6只战略配售基金获批，预计募资3000亿元，封闭运作3年，管理费和托管费分别为0.1%和0.03%。
• 基金用途：基金不仅参与CDR战略配售，还预留部分仓位用于主动投资，采取固定收益策略进行配合。

结论

战略配售在创新企业境内上市中发挥重要作用，通过锁定股份、引入优质投资者，有效缓解了大体量发行对二级市场的影响。工业富联的重启配售案例显示，该机制在吸引大型国资和产业资本方面具有显著优势。然而，战略配售的收益具有不确定性，需谨慎对待。