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CDR系列十七：CDR对流动性影响与战略配售基金收益测算总结

核心内容

本文探讨了中国存托凭证（CDR）对A股市场流动性的影响，以及战略配售基金在CDR发行中的收益测算。文章指出，CDR对市场流动性的影响主要取决于发行规模与发行节奏，并分析了战略配售基金的收益贡献率。

主要观点

1. CDR对市场流动性影响关键在于发行规模和发行节奏

• 独角兽企业上市带来交易集中度提升：

  • 2018年5月30日后，药明康德、工业富联、宁德时代三家“独角兽”企业陆续开板，带来巨大的成交量。
  • 工业富联开板日成交金额高达158.1亿元，占当日A股总成交金额的4.6%。
  • 药明康德开板日成交金额为92.9亿元，占当日总成交金额的2.1%。
  • 宁德时代开板日成交金额为86.0亿元，占当日总成交金额的2.4%。
  • 自2018年5月30日起，A股每日前二十大个股成交金额占比上升至16.4%，远高于4月的11.0%和5月的10.5%。
  • “独角兽”上市短期内对市场资金产生虹吸效应，但整体影响可控。

• CDR发行规模与节奏影响流动性：

  • 已在境外上市且符合试点条件的红筹企业（除去小米）合计市值约7.1万亿元，首批回A企业预计吸收资金约3000亿元，占A股总市值不到1%。
  • 尚未上市且估值超过200亿元的“独角兽”企业不足30家，但未必全部符合营收门槛。
  • 若短期内集中上市，可能对市场流动性造成较大压力，因此预计未来三年分批发行CDR，每年占股权融资规模的6.3%左右。

2. 战略配售基金股票仓位与收益贡献率

• 封闭运作期投资策略：

  • 战略配售基金在封闭期内主要投资战略配售股票和固定收益产品，股票资产占基金资产比例在0%至100%之间。
  • 开放期股票资产占基金资产比例在30%至95%之间。

• 历史战略配售股票表现：

  • 45家A股公司战略配售股票解禁日价格较首发价格涨幅中位数为81.05%，其中19家涨幅超过100%。
  • 战略配售股票锁定期多数为一年。

• 战略配售基金收益测算：

  • 假设战略配售股票解禁后基金不再持有，战略配售比例为30%，战略配售基金获配份额为20%、30%、40%，则单只基金平均每年股票仓位分别为5.0%、7.5%、10.0%。
  • 年均收益贡献率分别为4.0%、6.0%、8.0%。

关键信息

• 风险提示：宏观经济风险、政策落实不达预期。
• 战略配售基金规模：六家战略配售基金合计募资预计超过千亿元，平均每家约200亿元。
• 战略配售比例：预计为30%，战略配售基金获配份额在20%至40%之间。
• 收益贡献率：在战略配售股票解禁后不再持有情况下，年均收益贡献率约为6.0%。
• CDR发行时间表：预计未来三年分批发行，每年占股权融资规模约6.3%。

战略配售基金获配市值测算

估值与投资建议

• 投资评级说明：

  • 行业评级：推荐、中性、回避。
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
  • 市场基准指数为沪深300指数。

• 分析师声明：

  • 分析师孙金钜为新时代证券研究所所长，专注于新兴产业研究，多次获得新财富最佳分析师中小市值研究第一名。

• 免责声明：

  • 本报告仅供参考，不构成投资建议，也不保证估值结果的准确性。

联系方式

• 分析师：

  • 孙金钜：021-68866881，sunjinju@xsdzq.cn，证书编号：S0280518010002。
  • 陆忆天：021-68865595-203，luyitian@xsdzq.cn，证书编号：S0280118050001。

• 研究团队：

  • 孙金钜、任浪、吴吉森、黄泽鹏。

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  • 上海：吕莜琪，固话021-68865595转258，手机18221821684，邮箱lyyouqi@xsdzq.cn。
  • 深圳：史月琳，固话0755-82291898，手机13266864425，邮箱shiyuelin@xsdzq.cn。