20130527-中投证券-从无锡尚德进入债务重整说起_12页_1mb

信用市场周报总结（2013-05-27）

核心内容

本周信用市场受到无锡尚德进入债务重整及监管政策加码的影响，整体呈现小幅调整态势。分析师认为，近期监管不会改变债券市场趋势，供给压力未见明显缓解，需求端则受资金面制约，整体影响趋向中性。

主要观点

• 无锡尚德债务重整：无锡尚德进入破产重整程序，提示债券持有人可能面临折价回收的风险，即使债券尚未到期。江西赛维和超日太阳亦有进入重整的可能性，其债券回收率预估在34%~47%之间，存在较大的本金损失风险。
• 监管加码：发改委对“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”企业债发行申请企业进行专项核查，短期内可能导致低评级企业债供给收缩，但影响程度可能较为温和。
• 第三方过券被禁：此政策限制了理财资金通过第三方过券回表，可能对理财产品的流动性及收益率造成下行压力，但对银行理财的负面影响程度可能保持温和。
• 市场回顾：资金面紧张导致短融收益率上升，中票净融资放量，但企业债和公司债净融资维持低位，整体市场波动不大。

关键信息

一、信用债一级市场

• 短融发行情况：

  • 上周共发行32支短融，总规模473亿元，净发行65.4亿元，较前一周明显回落。
  • 推荐品种包括13天士力CP001和13福新CP001。
  • 13中金集CP001、13华能集CP001、13国电SCP004等AAA级短融发行，但部分AAA级债券评级略显虚高。

• 中票发行情况：

  • 上周共发行30支中票，总规模535.2亿元，净发行517.7亿元，明显放量。
  • 推荐品种包括13光明MTN2和13九龙江MTN1。
  • 中票发行主要由中铁总贡献，发行利率整体保持稳定。

• 企业债和公司债：

  • 上周企业债净融资维持在低位，共发行64.5亿元，以7年期城投债为主。
  • 公司债净融资同样维持低位，共发行6.5亿元，其中12拜克01和13保税债为推荐品种。
  • 企业债和公司债的资质普遍一般，不作重点推荐。

二、信用债二级市场

• 中短期票据市场：

  • 收益率涨跌互现，短融收益率上升，中票收益率基本持平。
  • 中票利差变化幅度不大，整体维持稳定。

• 交易所市场：

  • 公司债和企业债涨跌互现，部分品种表现较好，如11大连债、08万科G2等。
  • 分离债跌多涨少，部分品种如08青啤债和08上汽债表现较好，收益率下行。

三、市场趋势与展望

• 监管影响：近期监管政策对信用债市场影响中性，短期可能造成供给收缩，但中长期来看，市场趋势未发生根本变化。
• 资金面压力：短期资金面紧张导致短融收益率上升，但整体资金面仍对市场形成一定支撑。
• 风险提示：无锡尚德、江西赛维等企业进入债务重整，债券持有人需警惕折价回收风险。

评分与推荐

• 评分原则：以主体信用评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构和财务状况进行分析。
• 推荐品种：
  • 短融：13天士力CP001
  • 中票：13光明MTN2、13九龙江MTN1
• 中性品种：其他多数债券因资质或性价比一般，仅作中性评价。

研究团队

• 何欣：CFA，首席分析师，主要研究信用债和可转债。
• 覃圣尧：债券分析师，研究信用债和可转债。
• 陈晨：高级分析师，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：债券分析师，研究信用债。

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